20250327-国证国际证券-舜宇光学科技-02382.HK-车载业务表现亮眼_展望今年业绩稳增_3页

报告摘要

舜宇光学科技 (2382.HK) 2024年业绩及2025年展望总结

核心内容概览

舜宇光学科技在2024年实现了强劲的业绩增长，总收入达约383.0亿元人民币，同比增长20.9%。其中，光学零件和光电产品分别增长22.5%和21.1%，而光学仪器收入有所下降。公司毛利率显著提升，达到18.3%，较2023年提高3.8个百分点，归母净利润同比增长145.5%，达到27.0亿元人民币。2025年的业绩展望显示，公司预计整体业务稳健增长，但具体量均价将保持平稳。

主要观点

2024年业绩亮点：
- 公司总收入增长20.9%，光学零件和光电产品收入分别增长22.5%和21.1%。
- 毛利增长52.6%，毛利率提升至18.3%。
- 归母净利润增长145.5%，达到27.0亿元。
业务板块表现：
- 光学零件分部： 收入约117.1亿元，增长22.5%，毛利率31.9%。
- 光电产品分部： 收入约261.6亿元，增长21.1%，毛利率9.0%。
- 光学仪器分部： 收入约4.3亿元，下降18.4%，毛利率46.2%。
产品与市场表现：
- 车载业务： 出货量增长12.7%至约1.023亿件，市场份额全球第一，新增多个量产项目。
- 手机镜头业务： 出货量增长13.1%至约13.24亿件，保持全球第一，平均单价和毛利率提升。
- XR业务： 技术突破，掌握先进制程工艺，市场份额全球第一。
- 光电产品： 车载模组与主流平台厂商深化合作，多个产品线市场份额领先；泛IoT业务视觉模块应用广泛；手机摄像模组受益于安卓高端手机销量增长，优化产品结构，提升ASP和毛利率。
2025年业绩展望：
- 手机镜头出货量预计增长5%，毛利率在25%-30%之间，ASP继续提升。
- 手机模组出货量预计增长5%-10%，毛利率8%-10%，ASP持平。
- 车载镜头出货量预计增长15%-20%，毛利率40%。
- 车载CCM收入预计增长40%以上至30亿元。
- XR收入预计持平或微增，其中VR业务下滑，AI眼镜增长。
投资建议：
- 公司获“增持”评级，目标价为86.0港元，较当前股价75.25港元有14.3%的上升空间。
- 2025年和2026年按27x和22x市盈率估值，目标价基于此计算得出。

关键信息

财务摘要

项目	2023A（人民币千元）	2024A（人民币千元）	2025E（人民币千元）	2026E（人民币千元）	2027E（人民币千元）
营业收入	31,681,261	38,294,491	43,348,015	49,510,253	56,452,308
归母净利润	1,099,415	2,699,159	3,219,814	4,014,592	4,685,377
毛利	4,590,441	7,006,033	7,872,281	9,177,866	10,611,051
EPS（元）	1.00	2.47	2.94	3.67	4.28

估值与财务比率

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
毛利率	14.5%	18.3%	18.2%	18.5%	18.8%
EBITDA率	12.0%	15.0%	14.0%	14.2%	13.9%
净利率	3.6%	7.3%	7.5%	8.1%	8.3%
ROE	5.1%	11.5%	12.0%	13.2%	13.5%

财务比率趋势

比率	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
总负债/总资产	54.5%	53.0%	57.3%	61.3%	59.7%
有息负债/总负债	20.3%	20.4%	11.3%	8.7%	8.3%
利息保障倍数	8.5	11.5	11.6	12.8	13.6

风险提示

智能手机行业出货量下滑
同业竞争加剧
北美大客户进展不及预期

公司动态

股东结构： 舜旭BVI持股35.5%，公众股东持股64.5%
股价表现： 当前股价为75.25港元，2025年目标价为86.0港元
主要财务指标：
- 2024年现金及现金等价物为14.478亿元
- 2025年预计现金及现金等价物为24.706亿元
- 2024年应收款和存货管理表现良好，周转天数分别为80.2天和63.3天