20210320-兴证国际证券-舜宇光学科技-02382.HK-模组毛利超预期_车载业务持续高增长_7页_1mb

舜宇光学科技（02382.HK）证券研究报告总结

核心内容

舜宇光学科技是一家专注于光学产品与技术的公司，主要业务涵盖手机镜头、车载镜头、手机摄像模组及光学仪器等。公司近年来在技术研发、产能扩张和业务增长方面表现突出，预计未来将受益于手机光学升级及汽车电动化趋势，维持“买入”评级，目标价为246港元。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现收入380亿元，同比增长0.4%；归母净利润48.7亿元，同比增长22.1%。毛利率从20.5%提升至22.9%，净利润率从10.6%提升至13.0%。
• 盈利能力提升：公司通过自动化与信息化提升生产效率，叠加人民币升值带来的成本优势，显著改善了模组毛利率。
• 业务增长指引：2021年预计手机镜头出货量增长15-20%，手机摄像模组增长20-25%，车载镜头增长20-25%。
• 产能扩张：2021年资本开支计划为30亿元，主要用于手机镜头（10亿）、手机摄像模组（8亿）、车载镜头（2亿）及新基地建设（10亿）。预计2021年底产能将分别提升至180KK/月、7.5KK/月、100KK/月。
• 产品结构优化：手机相关产品贡献主要营收（84%），其次是其他镜头（7%）、数码相机（2%）和光学仪器（0.5%）。公司不断推进高端产品（如6P以上手机镜头、潜望式模组、大像面模组）的研发和量产，以提高产品附加值。
• 市场结构：国内市场为最大市场（83%），其次是亚洲其他地区（12%）、欧洲（3%）和北美（2%）。
• 研发投入：2020年已授权专利数增长38%至2096件，显示公司持续加大技术投入，构筑技术壁垒。
• 投资建议：维持目标价246港元，维持“买入”评级。预计2021/2022年收入分别为503/593亿元，同比增长32%/18%；归母净利润分别为61/75亿元，同比增长26%/23%。

关键信息

财务数据（2020年）

• 收入：380亿元
• 归母净利润：48.7亿元
• 毛利率：22.9%
• 净利润率：13.0%
• 净资产收益率：29.4%
• 基本每股收益：4.45元
• 每股经营现金流：6.32元

业务结构（2020年）

• 产品结构：

  • 手机镜头收入：285亿元（占75%）
  • 光电产品收入：285亿元（占75%）
  • 光学仪器收入：3.3亿元（占0.87%）

• 地区结构：

  • 国内市场：83%
  • 亚洲其他地区：12%
  • 欧洲：3%
  • 北美：2%

2021年业务增长指引

• 手机镜头：出货量增长15-20%，产能提升至180KK/月
• 手机摄像模组：出货量增长20-25%，产能提升至100KK/月
• 车载镜头：出货量增长20-25%，产能提升至7.5KK/月

2021年资本开支

• 总额：30亿元
• 分配：手机镜头（10亿）、手机摄像模组（8亿）、车载镜头（2亿）、新基地建设（10亿）

未来预测（2021-2022年）

• 收入：预计2021年503亿元，2022年593亿元
• 归母净利润：预计2021年61亿元，2022年75亿元
• 毛利率：预计维持23.0%-23.2%
• PE估值：37倍（2021年）

风险提示

• 手机光学升级不及预期
• 车载镜头搭载量提升不及预期

总结

舜宇光学科技凭借其在手机和车载光学领域的持续投入与技术突破，展现出强劲的盈利能力与增长潜力。公司通过优化产品结构和提升产能，有望在全球市场中占据更大份额，尤其是在高端手机镜头和车载镜头领域。随着研发投入的增加和专利数量的上升，公司进一步巩固其技术壁垒，增强市场竞争力。尽管存在一定的市场风险，但公司基本面稳健，预计未来将保持良好增长态势。