20210629-浙商证券-光伏设备行业点评_光伏异质结_GW级产线再现_大规模应用临近；力推三大设备厂_5页_800kb
报告摘要
光伏异质结设备行业总结
核心内容
光伏异质结（HJT）技术正加速产业化，随着设备厂商的技术突破和下游企业的扩产计划，行业迎来快速发展机遇。预计2022年HJT电池成本将与PERC电池持平，具备良好的经济性。异质结设备市场将实现爆发式增长，未来5年复合增长率预计超80%，行业龙头市值有望突破千亿。
主要观点
1. HJT电池产业化加速
- GW级产线再现：2021年6月，多家企业如通威、华晟、明阳智能、金刚玻璃、爱康等宣布GW级异质结电池扩产计划，2022年合计落地产能将超过10GW，标志着HJT电池进入规模化生产阶段。
- 技术突破：金辰股份首台HJT用PECVD设备已运抵晋能科技，验证了其技术实力。多家设备厂商在“叠层TCO技术”、“精度焊接技术”、“银浆单耗降低”、“电池效率25%以上工艺”等方面进行合作研发。
- 成本优势：通过硅片薄片化（从170微米降至120微米）、多主栅、银包铜技术、设备降本、靶材国产化等手段，HJT电池成本有望在2022年达到与PERC相当的水平。
2. HJT设备市场前景广阔
- 市场空间：预计2025年HJT设备市场空间将达419亿元，其中PECVD设备规模将达210亿元。
- 行业增速：2020-2025年，HJT设备市场复合增长率（CAGR）达80%。
- 龙头潜力：行业龙头公司如迈为股份、金辰股份、捷佳伟创，有望凭借技术优势和市场拓展，实现高增长，市占率有望超过50%。
关键信息
重点推荐公司
- 金辰股份：异质结设备新星，与德国团队合作，技术领先，计划新增20台PECVD设备产能。
- 迈为股份：异质结设备领军者，具备整线供应能力，已实现HJT整线设备供应。
- 捷佳伟创：具备PERC/TOPCon/HJT三种工艺设备供应能力，RPD设备提效显著，国内市场份额领先。
投资建议
- 行业评级：看好。
- 投资评级：建议重点投资金辰股份（弹性大）、迈为股份和捷佳伟创。
风险提示
- 技术替代风险：光伏行业存在新技术替代旧技术的可能性。
- 疫情对海外需求影响：疫情可能影响海外市场需求和供应链稳定性。
盈利预测及估值
| 公司 | 代码 | 股价/元 | 总市值/亿元 | 2020A EPS/元 | 2021E EPS/元 | 2022E EPS/元 | 2023E EPS/元 | 2020A PE | 2021E PE | 2022E PE | 2023E PE | PB | ROE(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 迈为股份 | 300751 | 451.8 | 466 | 3.8 | 6.5 | 8.6 | 13.4 | 118 | 69 | 53 | 34 | 7.8 | 17 |
| 金辰股份 | 603396 | 51.9 | 55 | 0.8 | 1.4 | 2.3 | 3.2 | 67 | 36 | 22 | 16 | 4.9 | 9 |
| 捷佳伟创 | 300724 | 117.8 | 410 | 1.5 | 3.0 | 4.3 | 6.1 | 78 | 40 | 27 | 19 | 22.1 | 26 |
2025年HJT设备市场空间测算
| 项目 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| HJT新增产能（GW） | - | 5 | 13 | 31 | 51 | 91 | 169 |
| HJT产能合计（GW） | 1 | 6 | 18 | 49 | 100 | 191 | 359 |
| 设备市场空间（亿元） | - | 23 | 55 | 117 | 167 | 259 | 419 |
| yoy（%） | - | - | 137% | 115% | 42% | 56% | 62% |
技术对比与成本分析
| 项目 | PERC | HJT | 2022E PERC | 2022E HJT |
|---|---|---|---|---|
| 电池片效率 | 22.70% | 24% | 23% | 25% |
| M6每片W数（W/片） | 6.22 | 6.58 | 6.31 | 6.85 |
| 电池片厚度（um） | 170 | 150 | 170 | 130 |
| 电池片连接技术 | — | 12BB | — | 无主栅 |
| 硅片含税价格（元/片） | 3.25 | 3.51 | 2.1 | 2.1 |
| 单W含税成本（元/W） | 0.52 | 0.53 | 0.33 | 0.31 |
| 单W不含税成本（元/W） | 0.45 | 0.46 | 0.29 | 0.27 |
| 靶材耗量（mg/片） | — | 140 | — | 50 |
| 靶材含税价格（元/kg） | — | 3000 | — | 2000 |
| 单W含税成本（元/W） | — | 0.06 | — | 0.01 |
| 单W不含税成本（元/W） | — | 0.06 | — | 0.01 |
| 银浆耗量（mg/片） | 108 | 200 | 98 | 100 |
| 银浆含税价格（元/kg） | 6500 | 8500 | 6500 | 5800 |
| 单W含税成本（元/W） | 0.11 | 0.26 | 0.10 | 0.08 |
| 单W不含税成本（元/W） | 0.10 | 0.22 | 0.09 | 0.07 |
| 非硅含税成本合计（元/W） | 0.25 | 0.49 | 0.24 | 0.25 |
| 非硅不含税成本合计（元/W） | 0.24 | 0.45 | 0.22 | 0.24 |
| 含税总成本（元/W） | 0.78 | 1.02 | 0.57 | 0.56 |
| 不含税总成本（元/W） | 0.69 | 0.91 | 0.51 | 0.51 |
行业投资评级说明
-
行业评级：以报告日后6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
- 看好：行业指数表现+10%以上。
- 中性：行业指数表现-10%至+10%之间。
- 看淡：行业指数表现-10%以下。
-
股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
- 买入：+20%以上。
- 增持：+10%至+20%。
- 中性：-10%至+10%之间。
- 减持：-10%以下。
法律声明及风险提示
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- 投资者不应仅依赖投资评级做出决策，需结合自身情况独立评估。
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