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中钢天源（002057）投资评级总结

核心内容概述

中钢天源是一家央企控股的上市公司，主营业务包括磁性材料及检验检测服务。公司依托“十四五”战略规划，致力于打造世界一流的新材料企业，计划到2025年实现营业收入80亿元，净利润7.2亿元。公司凭借强大的国企背景、技术实力和产业协同优势，具备良好的增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 公司概况与战略目标

• 最新收盘价：10.13元
• 总股本/流通股本：7.59亿股 / 7.46亿股
• 总市值/流通市值：77亿元 / 76亿元
• 52周内最高/最低价：14.45元 / 7.07元
• 资产负债率：38.0%
• 市盈率：33.34
• 第一大股东：中钢资本控股有限公司，持股比例16.3%

公司计划通过多箭齐发的产能扩张策略，打造3个10亿级产业集群（永磁铁氧体、稀土永磁、软磁业务），并实现金属制品产能从7万吨扩产至10万吨。

2. 磁性材料业务

• 磁性材料分类：包括永磁材料、软磁材料和功能性磁材。
• 永磁材料：包括铁氧体永磁、稀土永磁（如钕铁硼）和金属永磁，其中钕铁硼性能最优，铁氧体成本更低，两者互补。
• 软磁材料：包括铁氧体软磁和金属软磁粉芯，广泛用于新能源、5G、汽车等领域。
• 四氧化三锰：公司是全球最大的四氧化三锰生产商，电子级和电池级产品分别占5万吨和5000吨，计划各扩产1万吨，受益于磷酸锰铁锂和钠电池的爆发。

3. 检测业务

• 检测业务领域：涵盖大基建、金属制品、高分子材料、建筑材料等。
• 检测业务增长：2021年营收4.49亿元，同比增长20.68%，毛利率达50%以上，高于行业平均水平。
• 检测业务发展：公司计划通过数字化、智能化建设，提升检测效率与服务能力，拓展至更多领域。

4. 产业协同优势

• 宝武托管中钢集团：有助于化解中钢集团债务风险，为公司提供优质铁红资源，增强原材料保障。
• 宝武资源支持：宝武集团是全球最大的钢铁企业，提供产业协同，推动磁性材料及检测业务发展。

5. 盈利预测与估值

• 2022/2023/2024年营收预测：36.77亿元 / 49.46亿元 / 64.23亿元，分别同比增长42.09% / 34.54% / 29.85%。
• 归母净利润预测：3.71亿元 / 4.70亿元 / 6.04亿元，分别同比增长73.59% / 26.62% / 28.67%。
• EPS预测：0.49元 / 0.62元 / 0.80元。
• 估值：基于同行业水平，给予25倍PE，对应目标价15.5元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

6. 风险提示

• 上游原料价格波动
• 扩产项目建设不及预期
• 下游需求不及预期

主要产品与业务结构

2022年上半年营收构成（亿元）

关键技术与产能

磁性材料产能（截至2022年）

新能源布局

• 磷酸铁布局：公司通过专利入股铜陵纳源，布局磷酸铁业务，未来有望实现15万吨产能。
• 磷酸锰铁锂：公司是主要的四氧化三锰供应商，可支持磷酸锰铁锂生产，预计2023年新增1万吨电池级四氧化三锰产能。
• 钠电池应用：四氧化三锰可用于钠电池正极材料，公司有望受益于钠电池的发展趋势。

检测业务发展

• 中钢国检：是国内大基建领域的权威检测机构，拥有丰富的检测资质和客户资源。
• 检测业务增长：2017-2021年营收CAGR达36.3%，毛利率达50%以上。
• 智能化发展：公司正在推进检测业务的智能化、信息化建设，实现跨地域协同检测。

财务表现

• 2021年：营收25.88亿元，同比增长54.8%；归母净利润2.14亿元，同比增长23.6%。
• 2022年1-9月：营收20.81亿元，同比增长14.3%；归母净利润2.8亿元，同比增长81.38%。
• 成本控制：三费费用逐年下降，降本增效成果显著。
• 研发投入：2021年研发费用1.54亿元，同比增长61.93%；2022年1-9月研发费用1.26亿元，同比增长26.99%。

未来展望

中钢天源凭借其在磁性材料和检测服务领域的领先优势，以及宝武托管带来的产业协同，有望在未来几年实现业绩的持续增长，成为新材料领域的领军企业。