20180311-天风证券-信用债市场周报_信用债期限利差怎么看__19页_918kb

信用债期限利差分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年3月11日信用债市场的走势，包括信用债期限利差的变化、信用评级调整情况、一级市场发行情况以及二级市场交易情况。报告指出，市场情绪改善带动长久期资产需求回升，期限利差逐渐收窄，但资管新规的实施可能引发配置需求的结构化差异，短期信用债更具配置价值。同时，信用债收益率整体下行，信用利差未见明显趋势，但信用等级利差有所缩小。

主要观点

• 期限利差收窄：2月份以来，随着市场情绪好转，长久期资产需求回升，期限利差逐渐收窄。然而，资管新规实施后，市场配置需求结构化差异显现，短久期资产更受青睐。
• 信用债收益率下行：二级市场中，各类信用债收益率大部分下行，尤其是中短期票据和企业债。
• 信用利差波动不大：信用利差未见明显趋势，但不同等级之间的利差有所缩小。
• 信用评级调整：本周有两家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，其中一家上调评级，一家下调评级，但未出现主体评级下调超过一级的情况。
• 一级市场发行量上升：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1472.1亿元，发行利率小幅震荡，部分期限发行利率有所下降。
• 二级市场成交量下降：信用债总成交量小幅下降，交易所市场交易活跃度下降，企业债和公司债涨跌情况不一。

关键信息

1. 信用债期限利差

• 信用债期限利差与利率债走势同向，变动幅度更大。
• AAA评级信用债的5Y-1Y期限利差处于历史24.12%分位数，表明利差处于历史底部。
• 低等级信用债的期限利差变动幅度更大，且当前处于历史较低水平。

2. 信用评级调整

• 信达地产股份有限公司：评级上调至AA+/稳定，从AA/稳定。
• 上海华信国际集团有限公司：评级下调至AA+，从AAA/稳定。
• 未出现主体评级下调超过一级的主体。

3. 一级市场发行情况

• 发行规模：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1472.1亿元，偿还约1167.9亿元，净融资约304.2亿元。
• 城投债：发行147.5亿元，偿还485.99亿元，净融资约-338.49亿元。
• 各期限发行利率：交易商协会公布的发行指导利率小幅震荡，各等级变动幅度在-3-1BP之间。

4. 二级市场交易情况

• 总成交量：银行间和交易所信用债合计成交3263.38亿元，较前期小幅下降。
• 银行间市场：利率品现券收益率以下行为主，中短期票据和企业债收益率大部分下行。
• 交易所市场：公司债和企业债交易活跃度下降，上涨家数小于下跌家数。
• 收益率分位数：信用债收益率分位数显示当前收益率处于历史较高水平，但部分等级收益率低于中位数。

5. 风险提示

• 期限利差走扩风险：当前利差处于历史底部，存在走扩压力。
• 低等级长久期债券抛售风险：低等级长久期债券可能面临抛售压力。
• 政策风险：资管新规的实施可能对市场配置需求产生结构性影响。

数据支持

• 图表：包括1年期和5年期利率债、中短期票据收益率走势，以及期限利差与R007的走势。
• 表格：涵盖信用债收益率、利差率、等级利差、分位数等数据，提供详细的市场分析。

结论

信用债市场在2018年3月呈现收益率下行、期限利差收窄的趋势。然而，资管新规的实施可能对市场配置需求产生结构性影响，导致短久期资产需求上升。建议投资者适当控制久期风险，关注信用等级利差变化，以应对可能的市场波动。