期限利差专题研究报告：期限利差倒挂，美国经济或于2020年衰退_26页_3mb

宏观研究：期限利差倒挂，美国经济或于2020年衰退

核心内容概述

本报告分析了美国国债期限利差倒挂现象及其对经济活动和全球经济金融的影响。2019年3月22日，美国3个月和10年期国债收益率曲线出现倒挂，为2007年以来首次，引发市场担忧。报告指出，期限利差倒挂通常被视为经济衰退的预警信号，并预测2019年美国10Y-2Y期限利差可能倒挂，且可能促使美联储在2020年降息。

主要观点与关键信息

一、期限利差可用于预测实际经济活动

• 期限利差定义：长期国债收益率与短期国债收益率之差。
• 收益率曲线形态：包括向上倾斜、向下倾斜、下凹、上凹等，通常反映经济周期。
• 历史规律：美国自1961年以来，共出现八次10Y-2Y期限利差倒挂，其中七次后6-24个月内发生经济衰退。
• 预测工具：Probit模型显示，2019年3月期限利差倒挂后，经济衰退概率为19.04%，处于历史较高水平。

二、期限利差倒挂的原因

• 货币政策主导：有效联邦基金利率与风险中性期限利差呈负相关，利率上升会导致期限利差下降。
• 期限溢价下行：受供求关系影响，尤其是官方购买（如美联储量化宽松）促使期限溢价下降。
• 风险中性期限利差变化：当风险中性期限利差下降，套利交易减少，期限溢价维持低位。
• 技术性因素：订单流等市场结构因素也会导致收益率曲线的短期波动。

三、美国10Y-2Y期限利差或于2019年倒挂

• 期限溢价负值：自2016年以来，10年期国债期限溢价长期为负，导致2年期国债收益率高于10年期。
• 倒挂机制：在风险中性期限利差为正值时，若期限溢价差继续下降，将引发期限利差倒挂。
• 预测依据：根据历史数据，期限利差倒挂后10个月开启降息周期，预计2020年美联储将降息。
• 财政因素：若美国财政赤字增加，可能推动期限溢价上升，但当前预测仍倾向于倒挂。

四、期限利差倒挂的影响

• 经济衰退信号：期限利差倒挂预示经济活动下滑，可能引发投资减少、企业收缩等。
• 美联储降息预期：倒挂后10个月内通常开启降息周期，可能促使美联储在2020年降息。
• 全球金融市场影响：
  • 期限利差倒挂可能引发美股下跌，通过风险偏好传导至全球股市。
  • 美国国债收益率变化将影响全球资产定价，引发世界资产价值重估。
  • 期限利差倒挂可能拖累全球经济，尤其是对美出口国。

风险提示

• 中美经贸谈判不及预期
• 英国硬脱欧
• 美联储超预期加息

美国国债期限利差历史与预测

10Y-2Y期限利差预测

• 2019年3月21日，10Y-2Y期限利差为14.69bp，风险中性利差为37.40bp，期限溢价差为-22.71bp。
• 若期限溢价差继续下降，可能在2019年导致期限利差倒挂。
• 根据美联储点阵图，2019年可能不会加息，而2020年可能加息1次，但若期限利差倒挂，降息概率上升。
• 2019年3月24日，FedWatch数据显示，美联储降息概率较高。

期限利差对全球影响

• 美国是全球最大进口国，期限利差倒挂将影响全球经济。
• 美元作为主要储备货币，美国国债收益率变化可能引发全球资产重估。
• 期限利差倒挂可能导致全球股市下跌，尤其是对美出口国。

附录：相关研究与数据来源

• 相关研究：
  • 《经济增长面临下行风险，日元、黄金有望获益—民生海外宏观周报20190128》
  • 《中美经贸摩擦加剧的原因及谈判前景展望—中美经贸关系系列专题报告20190321》
• 数据来源：
  • 纽约联储
  • 旧金山联储
  • Wind
  • 伯南克博客
  • BIS

结论

2019年3月美国国债期限利差倒挂标志着经济衰退信号的出现，其影响不仅限于美国国内，还可能波及全球金融市场。报告预测2019年10Y-2Y期限利差可能倒挂，并可能导致美联储在2020年降息。同时，期限利差倒挂对中美经贸谈判、全球股市和经济增长具有重要影响，需密切关注。