> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 期限利差有望压缩 —— 利率债市场报告总结 ## 核心内容 本报告由中山证券研究所发布，分析师方鹏飞分析了当前国内外经济形势及利率债市场走势，指出**期限利差有望压缩**，并提示了相关风险。 ## 主要观点 - **国内经济增速放缓**：上半年国内生产总值同比增长4.7%，其中一季度增长5.0%，二季度增长4.3%，需警惕增速下滑。 - **PMI数据偏弱**：7月份制造业PMI降至49.2%，非制造业PMI降至49.0%，显示经济景气水平处于低位。 - **政策宽松预期升温**：7月政治局会议强调加大逆周期调节力度、适时调整货币政策工具，预计下半年货币政策将更加宽松。 - **海外经济与通胀**：美国和欧洲经济动能有所回升，但通胀压力回落的可持续性仍需观察。 - **全球油价上涨影响**：美伊冲突推升全球油价，海外主要经济体国债收益率上行，对国内货币政策形成一定掣肘。 - **期限利差压缩预期**：在政策宽松预期增强的背景下，期限利差可能缩小。 ## 关键信息 ### 1. 海外经济形势 - **美国经济**：7月制造业PMI初值为53.8%，服务业PMI反弹至53.6%，综合PMI升至53.6%，显示经济动能较好但结构分化。 - **欧元区经济**：7月综合PMI回升至51.9%，为四个月来首次重返扩张区间，服务业和制造业均有所改善。 - **通胀压力回落**：6月美国CPI同比上涨3.5%，核心CPI上涨2.6%；欧元区CPI同比上涨2.8%，核心CPI上涨2.4%。但中东局势升级导致油价上涨，可能影响通胀回落的持续性。 - **货币政策按兵不动**：美联储和欧央行均未调整利率，但内部存在较大分歧，市场对政策走向仍保持关注。 - **海外市场表现**：10年期美债收益率上行24BP至4.68%，期限利差扩大；德国10年期国债收益率上行34BP至3.18%。 ### 2. 中国经济及市场形势 - **GDP增长**：上半年GDP同比增长4.7%，其中二季度增速为4.3%，需加快新旧动能转换以完成全年目标。 - **消费与投资**：6月社会消费品零售总额同比增长1.0%，上半年增长1.3%；1-6月全国固定资产投资同比下降5.7%，民间投资降幅较大。 - **房地产市场**：1-6月房地产开发投资同比下降18.0%，销售面积和销售额均下滑，房价下行压力仍存。 - **物价指标**：6月CPI同比上涨1.0%，PPI同比上涨4.1%；核心CPI回落，但整体物价仍处于温和上涨区间。 - **财政收支**：上半年全国一般公共预算收入同比增长4.7%，支出增长1.5%；政府性基金预算收入同比下降21.6%。 - **工业企业利润**：1-6月工业企业利润总额同比增长18.7%，但6月增速回落至15.1%。 - **金融市场表现**：7月沪深300指数下跌8.2%，中证2000指数跌幅超20%；国债收益率曲线呈现平坦化趋势。 ### 3. 市场后续走势分析 - **期限利差压缩预期**：受政策宽松预期及海外利率上行影响，期限利差有望缩小。 - **货币政策宽松**：政治局会议强调加大逆周期调节力度，预计下半年货币政策将更加宽松。 - **市场不确定性**：尽管政策宽松预期增强，但需警惕通胀压力超预期上行的风险。 ## 风险提示 - **通胀超预期上行**：若通胀压力再次上升，可能对货币政策宽松形成制约。 - **经济下行风险**：房地产市场持续低迷，消费和投资增速放缓，需关注经济是否能维持增长势头。 ## 投资建议与评级说明 - **行业评级标准**：基于行业指数相对中证800指数的预期表现，分为强于大市、同步大市、弱于大市和未评级。 - **公司评级标准**：基于股票相对行业指数的收益率表现，分为买入、持有、中性、卖出和未评级。 ## 报告来源与免责声明 - 本报告由中山证券有限责任公司研究所编制，仅限内部客户参考，不构成投资建议。 - 报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。 - 报告不构成对任何投资的担保或承诺，投资风险由投资者自行承担。 - 本报告版权归中山证券所有，未经许可不得转载或复制。