行业轮动复盘系列专题之一：重视科创板在春季躁动中的战术价值-20191216-申万宏源-12页_1mb

科创板投资策略分析总结

核心内容

本报告由申万宏源研究团队发布，旨在通过行业比较五因子模型分析科创板的投资价值，强调其在2020年春季躁动中的战术价值。报告指出，科创板在基本面、估值、市场特征、政策面和微观结构等方面均具备一定的投资吸引力。

主要观点

1. 基本面：成长性优势凸显，高速成长阶段有望持续

• 科创板整体（已上市65家）在2019年Q3的营收和归母净利润增速分别为15%和40%，显著高于非金融石油石化A股（营收增速9%、净利润增速0.4%）和创业板指（剔除温氏后营收增速11%、净利润增速-5.2%）。
• 根据朝阳永续一致预期数据，科创板2019-2021年净利润增速分别为36%、26%和22%，均高于20%。剔除中国通号后，净利润增速分别为43%、29%和25%。

2. 估值：回调较为充分，估值水平与创业板指相近，短期已呈现企稳迹象

• 科创板整体PE(TTM)和PB(LF)分别为52.6倍和5.1倍，与创业板指接近，不再呈现明显估值溢价。
• 科创板估值相较上市初期已大幅回落40%，近期呈现企稳回升迹象。
• 25家首发科创板公司中，近七成公司的估值分位处于上市以来40%以下，说明估值调整较为充分。

3. 市场特征：以“上市初期创业板的第一次反弹行情”为鉴，春季躁动重视科创板的战术价值

• 2010年创业板首批28股等权重组合在上市初期经历24个交易日上涨（+21%）和43个交易日下跌（-35%），于2010年2月3日至2010年4月12日期间触底反弹，涨幅达64%。
• 科创板调整时间和幅度均超过当时的创业板，表明当前市场对科创板的估值已较为充分。
• 2013年以来，春季躁动结构多延续前一年市场主线。2019年创蓝筹行情中，电子和计算机行业涨幅排序前五，2020年春季躁动中成长主线值得重点关注。
• 当前“宽信用”政策向小微民企倾斜，且“再融资”新规有望提升小企业融资概率，因此小盘因子超额收益逐步回归的可能性较大，科创板在春季躁动中战术价值更显突出。

4. 政策面：重点关注“十四五”规划，为科技新周期布局

• 2020年是“十四五”规划制定的关键年，政策有望密集催化。
• 科创板作为科技创新的重要平台，有望受益于科技新周期开启和数据作为生产要素的政策支持。

5. 微观结构：机构配置比例提升空间较大，科创板ETF推出有望吸引增量资金配置

• 截至2019年Q3，公募基金对科创板的配置系数仅为0.72，低于A股所有其他板块。
• 类比于创业板初期配置情况，科创板配置系数仍有较大提升空间。
• 科创板50及100指数有望推出，带动ETF等投资工具多元化，进一步吸引增量资金。
• 随着制度理顺，科创板有望纳入陆股通，吸引北上资金配置。

关键信息

• 科创板表现：截至2019年12月13日，科创板运行99个交易日，已上市65家公司，整体成长性优于其他板块。
• 估值调整：科创板估值相较初期回落40%左右，个股估值分位已处于40%以下。
• 历史映射：科创板调整时间和幅度超过创业板，预计2020年春季躁动中表现弹性较大。
• 政策支持：2020年“十四五”规划及科技新周期政策将为科创板带来催化。
• 资金配置：科创板配置系数较低，公募基金和北上资金配置空间较大，ETF等工具的推出将有助于吸引增量资金。

图表目录

• 图1：科创板2017年至今营收增速好于创业板指和非金融石油石化A股
• 图2：科创板2017年至今利润增速好于创业板指和非金融石油石化A股
• 图3：科创板整体2019-2021年一致预期净利润增速均在20%以上
• 图4：科创板整体（剔除中国通号）2019-2021年一致预期净利润增速均在20%以上
• 图5：科创板整体PE估值与创业板指接近
• 图6：科创板整体PB估值与创业板指接近
• 图7：科创板整体PE(TTM)和PB(LF)已较高点回落40%左右
• 图8：科创板整体（剔除中国通号）PE(TTM)和PB(LF)已较高点回落50%左右
• 图9：首批25家科创板公司中大部分估值分位处于40%以下
• 图10：科创板公司在68%的交易日中呈现“同涨同跌”特征
• 图11：2010年创业板首批28股在春季躁动中涨幅巨大
• 图12：2010年创业板反弹时间与春季躁动时间区间高度吻合
• 图13：科创板首发25只个股调整时间和幅度均超过创业板
• 图14：2013年以来春季躁动结构延续前一年市场主线
• 图15：2019年创蓝筹行情中电子和计算机行业涨幅排序前五
• 图16：2020年是“十四五”规划制定的关键年
• 图17：公募基金对科创板的配置系数为各板块最低
• 图18：公募基金对创业板的配置系数经历明显提升阶段