20260115-东吴证券-宏观点评_春季躁动后半程_行业如

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观点评20260115 # 春季躁动后半程，行业如何轮动？ # 春季躁动期间成长仍是主流风格 从2010开始至2025年，历史上12月至2月期间几乎都存在一轮上涨行情。在季末年初流动性预期较好或产业趋势加强的因素影响下，市场的春季躁动持续时间约2个月，按期间最大涨幅计算，万得全A和上证指数的春季躁动年平均涨幅约在 $16\% - 18\%$ ，一定程度上也为历年的行业主线指明方向。 从历史风格和行业分布来看，行情启动后和春节后风格胜率明显提升，小微盘更占优，中证1000和国证2000胜率在 $90\%$ 左右，平均超额收益超过 $4\%$ 。行业层面，成长和科技更占优，胜率超过 $80\%$ ，平均超额超过 $3\%$ ；高端制造其次，平均超额达 $2\%$ 以上，计算机、通信、电子平均超额超过 $4\%$ ，机械、化工、军工、传媒、农业平均超额超过 $2\%$ ，是春季躁动中值得关注的行业。 # 本轮春季躁动或已行至后半程 按照2010-2025年的平均周期和涨幅空间来看，当前春季躁动从空间上已行至后半程，时间上大约至半程。从量价关系来看，市场量价齐升的趋势出现暂缓格局，若市场成交额不再持续上行，在市场交投情绪仍然相对积极的情况下，可能会出现类似2025年9-10月的量缩价涨的背离情况，成交额见顶后，指数可能仍震荡上行持续1个月左右，随后则进入调整蓄势期。在此期间，指数仍然向上但波动率变小，且市场风格轮动会更快。 # 春季躁动进入后半程，行业如何选择？ 风格已经出现轮动：进入2026年后，军工（商业航天）继续强势，汽车（机器人）、综合、公用事业走强，TMT板块更集中于传媒、电子、计算机，前期领涨的有色、机械、化工、通信、电力设备板块进入蓄势状态。 关注长短期产业趋势基调：十五五规划中现代产业体系的建设目标新增航天强国、交通强国，强调集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件取得决定性突破，产业趋势仍在持续。短期产业趋势进展不断突破，AI应用方向逐步验证下游需求，商业航天方向卫星部署加速，回收技术验证在即，存储价格持续上涨，算力产业链技术取得突破，量产型人形机器人近期也在CES亮相。 结合2020-2021年经验和产业趋势：参考2020年10月市场调整结束后的启动板块白酒、半导体、医药等行业的走势，反弹空间较大的板块仍然是前期上涨的主流行业，产业趋势驱动下，市场经历调整后的资金聚集度较高。目前来看，本轮的前期主流上涨板块本轮涨幅与2020年领涨板块相比仍有空间。春季躁动下半程，建议重点关注产业趋势未发生改变，但本轮涨幅相对落后的锂电池、储能、人形机器人、创新药、AI硬件（CPO）等板块。 ■风险提示：市场情绪变化较快成交额收缩加速；科技产业趋势突破进展偏慢；海外市场流动性预期变化导致全球流动性收紧；地缘政治风险概率提升市场进入避险状态 2026年01月15日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 潘京 执业证书：S0600524120011 panj@dwzq.com.cn # 相关研究 《扰动结束后，美国Q1通胀料将反弹——2025年12月美国CPI数据点评》 2026-01-14 《2025年末新增贷款或季节性冲量》 2026-01-11 # 内容目录 1. 历史上春季躁动的演绎 2. 本轮春季躁动或已行至后半程 3.春季躁动后半程关注哪些行业？ 6 3.1．长期产业趋势基调已定 6 3.2.短期产业趋势进展 3.2.1.AI应用：传媒、AI医疗 7 3.2.2. 商业航天：卫星部署加速，回收技术验证在即 3.2.3.存储：价格持续上涨 8 3.2.4.算力产业链：技术取得突破 8 3.2.5. 人形机器人：量产型机器人亮相 3.3.春季躁动后半程参考行业及空间：类比2020年末行情再次启动...8 4.风险提示 9 # 图表目录 图1：2010-2025年春季躁动的行业风格和胜率 图2：市场成交额变化显示可能出现量价背离阶段 图3：春季躁动行业风格短期切换（截至2026年1月9日） 6 图4：“十五五”规划建议新增要素 图5：领涨行业与前期主要趋势相似 图6：下一阶段有望轮动到前半程涨幅相对落后的行业 表 1: 2010-2025 年春季躁动的指标和特征 # 1. 历史上春季躁动的演绎 从2010开始至2025年，历史上12月至2月期间几乎都存在一轮上涨行情（2022年除外）。在季末年初流动性预期较好或产业趋势加强的因素影响下，市场的春季躁动持续时间约2个月（平均65天），按期间最大涨幅计算，万得全A和上证指数的春季躁动年平均涨幅约在 $16\% - 18\%$ ，一定程度上也为历年的行业主线指明方向。整体来看，行情上涨持续时间越长，春季躁动往往涨幅越高。 表1：2010-2025 年春季躁动的指标和特征 年份 除夕日期(公历) 起始日期 截止日期 持续天数 万得全A最大涨幅 上证指数最大涨幅 主导风格 领涨行业 核心驱动因素 主要特征 2010 2010/2/13 2010.1.2 2010.4.15 85 15.70% 14.30% 大盘价值 金融、地产、煤炭 信贷扩张、经济复苏预期 全年下跌中的阶段性反弹,3月后随政策收紧回落 2011 2011/2/2 2011.1.25 2011.2.22 28 6.00% 5.10% 小盘成长 电子、计算机、传媒 主题投资、年报行情 持续时间最短,涨幅最低,受通胀高企与政策收紧压制 2012 2012/1/22 2012.1.6 2012.3.14 67 14.90% 13.20% 小盘价值 有色、化工、机械 政策放松预期、基建投资 持续下跌后的超跌反弹,两会后随经济数据不及预期结束 2013 2013/2/9 2012.12.4 2013.2.18 76 25.00% 21.70% 小盘成长 计算机、传媒、通信 移动互联网浪潮、创业板牛市起点 首次明显提前至12月启动,成长风格主导,开启结构性牛市 2014 2014/1/30 2014.1.2 2014.2.2 31 12.10% 10.80% 大盘价值 金融、地产 融资融券扩容、沪港通预期 春节前后的估值修复行情,随后进入长达半年的横盘 2015 2015/2/18 2015.1.5 2015.4.28 114 42.70% 38.60% 小盘成长 计算机、传媒、军工 杠杆资金入场、互联网+主题 大牛市中的春季行情,涨幅最大,持续时间最长,4月后加速赶顶 2016 2016/2/7 2016.1.29 2016.4.14 75 19.80% 17.50% 大盘价值 银行、非银、建材 熔断后政策救市、降准降息 2638点大底后的反弹,风险偏好修复,两会后周期崛起 2017 2017/1/27 2017.2.9 2017.4.7 57 12.30% 10.20% 大盘价值 家电、白酒、地产链 棚改货币化、地产后周期景气 价值投资元年,龙头效应显著,小盘股持续低迷 2018 2018/2/15 2018.1.2 2018.2.9 38 9.60% 8.40% 成长+周期 计算机、军工、有色 工业互联网政策、国防支出超预期 行情较弱,2月后随美股暴跌与贸易战爆发结束 2019 2019/2/4 2018.12.2 2019.4.4 123 32.70% 30.40% 小盘成长 计算机、电子、通信 5G商用、科创板预期、货币宽松 新一轮牛市起点,提前至12月启动,涨幅居历史第二 2020 2020/1/24 2019.12.1 2020.2.21 82 21.50% 18.70% 成长+消费 医药、食品饮料、半导体 疫情防控、流动性极度宽松 提前至12月启动,春节后医药领涨,科技成长接力 2021 2021/2/11 2020.12.30 2021.2.19 51 16.40% 14.60% 周期+成长 新能源、化工、有色 全球通胀、碳中和政策 流动性收紧预期下的结构性行情,周期与成长双主线 2023 2023/1/21 2023.1.3 2023.2.2 48 15.60% 12.80% 小盘成长 计算机、传媒、AI ChatGPT技术突破、数字经济政策 超跌反弹,AI主题崛起,开启全年科技主线 2024 2024/2/9 2023.12.1 2024.1.25 55 18.30% 16.70% 小盘价值 煤炭、化工、建筑 经济弱复苏、低估值修复 提前至12月启动,周期领涨,春节后随经济数据回落 2025 2025/1/28 2025.1.13 2025.3.1 57 14.20% 12.50% 小盘成长 AI、半导体、通信 AI应用落地、政策支持科技 两会前科技主题活跃,3月后随美联储降息预期降温结束 平均 65.8 18.45% 16.37% 数据来源：wind，东吴证券研究所 从历史风格和行业分布来看，由于春季躁动大多在元旦至春节期间发生，有时候会延续至两会前后，因此我们统计了2010-2025年的三个阶段的规律。整体来看，一般元旦后至春节前风格更偏向于大盘和防御，但最高胜率均不超过 $70\%$ 。而行情启动后和春节后风格胜率明显提升，小微盘更占优，中证1000和国证2000胜率在 $90\%$ 左右，平均 超额收益超过 $4\%$ 。行业层面，成长和科技更占优，胜率超过 $80\%$ ，平均超额超过 $3\%$ 高端制造其次，平均超额达 $2\%$ 以上，计算机、通信、电子平均超额超过 $4\%$ ，机械、化工、军工、传媒、农业平均超额超过 $2\%$ ，是春季躁动中值得关注的行业。 图1：2010-2025年春季躁动的行业风格和胜率 启动后-两会前 元旦-春节 春节后-两会前 风格 胜率 超额均值 行业 胜率 超额均值 风格 胜率 超额均值 行业 胜率 超额均值 风格 胜率 超额均值 行业 胜率 超额均值 上证50 19% -3.80% 机械 88% 3.40% 上证50 69% 2% 家电 81% 3% 上证50 6% -4% 通信 88% 4% 沪深300 31% -1.80% 化工 88% 3.30% 沪深300 69% 2% 银行 69% 4% 沪深300 6% -2% 军工 88% 3% 中证1000 88% 4.40% 计算机 81% 7.40% 中证1000 44% -1% 建材 69% 0% 中证1000 94% 4% 化工 88% 2% 国证2000 88% 4.10% 电子 81% 4.80% 国证2000 38% -2% 石油 63% 1% 国证2000 94% 4% 计算机 81% 5% 中证红利 38% -1.10% 军工 81% 4.10% 中证红利 56% 1% 非银 56% 0% 中证红利 38% -1% 电子 81% 4% 红利低波 44% -1.30% 轻工 81% 2.10% 红利低波 56% 1% 电新 50% 1% 红利低波 50% 0% 轻工 81% 2% 绩优股 50% -1.40% 通信 75% 5.00% 绩优股 56% 1% 医药 50% 1% 绩优股 31% -2% 机械 81% 2% 创业板指 44% 0.70% 有色 75% 3.20% 创业板指 50% 2% 汽车 50% 0% 创业板指 38% 0% 汽车 81% 1% 成长 81% 4.40% 建材 75% 2.20% 成长 44% -1% 电子 50% 0% 成长 75% 3% 纺服 75% 3% 金融 25% -3.00% 汽车 69% 2.60% 金融 56% 1% 钢铁 50% 0% 金融 19% -3% 农业 69% 3% 稳定 31% -2.20% 电新 69% 1.30% 稳定 31% -1% 机械 50% 0% 稳定 56% 0% 建材 69% 1% 周期 75% 1.50% 传媒 56% 2.40% 周期 50% 0% 计算机 50% -1% 周期 75% 1% 公用 69% 1% 消费 44% -0.70% 农业 56% 2.30% 消费 50% 1% 社服 44% 2% 消费 31% 0% 有色 63% 2% TMT 81% 5.00% 纺服 56% 0.80% TMT 44% 0% 有色 44% 0% TMT 81% 4% 医药 63% 1% 高端制造 81% 2.60% 医药 56% 0.30% 高端制造 50% 0% 交运 44% 0% 高端制造 75% 2% 传媒 56% 3% 数据来源：wind，东吴证券研究所，以2010-2025年指数/行业各项指标的平均值计算，超额为相对上证指数 # 2. 本轮春季躁动或已行至后半程 2025年11月市场见到高点后调整接近一个月时间，期间主要针对2025年4月7日以来涨幅较大的概念板块进行调整。至2025年12月16日盘中A股触及短期低点3815后，随即开始反弹，开启本轮春季躁动。12月中旬至1月13日的市场反弹节奏较快，市场连续17天录得阳线，12月15日低点至1月13日高点，上证指数上涨 $9.5\%$ ，融资余额持续创历史新高达到2.67万亿。按照2010-2025年的平均周期和涨幅空间来看，当前春季躁动从空间上已行至后半程，时间上大约至半程。 本周市场情绪仍然较为积极，全部A股成交额自12月18日1.68万亿持续上涨超过一倍，至1月13日达到3.69万亿，创历史新高，但市场止步17连阳，换手率也达到 $2.9\%$ 的高位。从量价关系来看，参考2025年的经验，8月末9月初市场成交情绪积极，成交额连续突破3万亿，9月中旬后成交额开始收缩，但市场仍然开始震荡向上持续创新高，至10月30日达到年内次高点后，继续低量向上运行，最终在11月15日见到2025年内高点，期间成交额低位约为高位的 $50\%$ 。短期来看，市场量价齐升的趋势出现暂缓格局，若市场成交额不再持续上行，在市场交投情绪仍然相对积极的情况下，可能会出现类似2025年9-10月的量缩价涨的背离情况，成交额见顶后，指数可能仍震荡上行持续1个月左右，随后则进入调整蓄势期。在此期间，指数仍然向上但波动率变小，且市场风格轮动会更快。 本轮春季躁动初期（2025年末），市场风格主要以修复前期下跌反弹的板块为主，TMT、有色等强势板块创新高。与此同时，新的接替板块商业航天开始启动，成为本轮春季躁动的主要引领板块。进入2026年后，军工（商业航天）继续强势，汽车（机器人）、综合、公用事业走强，TMT板块更集中于传媒、电子、计算机，前期领涨的有色、机械、化工、通信、电力设备板块进入蓄势状态。 图2：市场成交额变化显示可能出现量价背离阶段 数据来源：wind，东吴证券研究所 图3：春季躁动行业风格短期切换（截至2026年1月9日） 板块 2026以来 涨跌幅(%) 251217以来涨 跌幅(%) 行业 2026以来 涨跌幅(%) 251217以来涨 跌幅(%) 行业 2026以来 涨跌幅(%) 251217以来涨 跌幅(%) 大小盘 大盘成长成份 2.82 6.61 周期资源品 煤炭 6.17 6.20 大消费 汽车 7.97 9.80 大盘价值成份 -0.45 1.97 钢铁 5.38 9.29 社会服务 5.01 6.78 中盘成长成份 5.77 10.92 有色金属 2.95 21.89 商贸零售 4.50 7.21 中盘价值成份 5.33 11.77 石油石化 -2.16 7.22 医药生物 3.10 9.21 小盘成长成份 7.25 15.86 基础化工 1.12 13.52 美容护理 2.75 2.94 小盘价值成份 3.87 8.65 金融地产链 建筑装饰 6.45 10.34 家用电器 2.74 6.03 万得微盘股 5.10 10.91 房地产 5.27 8.48 纺织服饰 2.53 6.51 非银金融 4.12 6.24 食品饮料 2.44 1.13 风格 CS金融(风格) 0.28 2.58 建筑材料 3.80 9.10 农林牧渔 0.25 2.18 CS周期(风格) 4.49 12.25 银行 -2.63 -0.29 TMT 传媒 12.47 19.89 CS消费(风格) 4.46 5.29 制造业及交运 国防军工 15.08 32.62 电子 9.09 13.1 CS成长(风格) 7.85 14.86 机械设备 5.98 15.35 计算机 8.95 14.76 CS稳定(风格) 2.31 1.97 电力设备 5.47 10.07 通信 3.50 10.32 轻工制造 2.65 9.15 环保综合 综合 17.31 22.77 交通运输 2.41 2.72 公用事业 8.35 2.05 环保 4.22 7.9 数据来源：wind，东吴证券研究所，绿色为2026年后涨幅相对落后的行业，蓝色为相对靠前的行业 # 3. 春季躁动后半程关注哪些行业？ # 3.1. 长期产业趋势基调已定 在“十五五”规划建议的顶层布局中，我国长期产业发展基调进一步明晰，现代产业体系的建设目标新增“航天强国”、“交通强国”两大战略方向，科技创新方向着重强调集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件四大核心领域需实现决定性突破。两大强国战略拓展了产业发展的全新空间，四大核心领域的突破则直指产业链供应链自主可控的关键痛点，相关产业的发展逻辑将持续强化，成长趋势明确且具备中长期延续性。 图4：“十五五”规划建议新增要素 数据来源：“十五五”规划建议，东吴证券研究所 # 3.2.短期产业趋势进展 # 3.2.1. AI应用：传媒、AI医疗 近期Minimax、智谱大模型上市，引发了AI应用的热潮。短期来看，AI应用的各细分方向均有新进展。 AI医疗方向，国家药监局1月9日公示两项脑机接口医疗器械行业标准制订计划，多地落地相关收费标准，医保支付突破加速商业化。OpenAI双管齐下布局医疗赛道，1月8日正式发布ChatGPTHealth，全球首个通过临床验证的大型语言模型医疗应用，整合症状分析、用药建议和健康管理三大核心功能，可连接电子医疗记录和健康应用，形成检验报告解读、运动饮食规划、慢病管理的闭环；1月13日宣布以1亿美元收购医疗初创公司Torch，整合多源健康数据提供个性化医疗方案，首批合作伙伴涵盖HCA Healthcare等大型医疗系统。 传媒方向，马斯克1月10日宣布7天内开源X平台所有推荐算法代码，覆盖自然内容和广告推荐的全部核心逻辑，承诺每四周更新一次，推动广告定价体系透明化，压缩灰色空间。GEO（生成式搜索引擎优化）服务商可通过X平台的算法代码精准调整品牌内容的算法友好度，国内主要广告公司纷纷成立GEO事业部。 # 3.2.2．商业航天：卫星部署加速，回收技术验证在即 中国规划卫星星座总数超6万颗，截至2026年1月9日在册卫星星座仅不超过200颗。国际电信联盟（ITU）官网显示，我国2025年12月向ITU申请了超20万颗卫星的频轨资源，其中超19万颗卫星来自近期刚刚成立的无线电创新院，卫星频轨资源申请已上升至国家战略层面。批准申报意味着获得了频轨资源的优先使用权，申请单位必须在9年内完成首批 $10\%$ 部署以保留权利，12年内完成 $50\%$ ，14年内完成全部部署，2026 年卫星部署有望进一步提速。 2026年，中国将有多款可重复使用中大型运载火箭首飞发射。长征十二号乙（CZ12B）、中国火箭公司在研的5m可重复使用液体运载火箭——长征十号乙，均有望在2026年实现首飞；民营火箭公司星际荣耀的双曲线三号可重复使用运载火箭计划于2026年上半年在海南文昌执行首飞任务，目标是一次性实现“入轨 $+$ 海上回收”；星河动力的智神星系列也首飞在即。一旦垂直回收技术验证成功，单次发射成本有望快速下降。 # 3.2.3. 存储：价格持续上涨 根据SMM网站和行业数据，2026年第一季度通用型DRAM合约价格环比涨幅预计将达 $55\%$ 至 $60\%$ ，NAND闪存产品价格也将上升 $33\%$ 至 $38\%$ ，其中消费级大容量QLC产品涨幅不低于 $40\%$ 。另外，根据韩国媒体报道，三星电子与SK海力士计划在2026年第一季度将服务器DRAM价格较2025年第四季度提升 $60\% -70\%$ # 3.2.4. 算力产业链：技术取得突破 华为近日公布了2025年昇腾AI生态的发展进展。截至2025年年底，开源项目Star数 $35\mathrm{K}+$ ，开发者代码合入行数26万+，开发者数量400万+，发展合作伙伴 $3000+$ ，孵化行业解决方案 $6700+$ ，80+硬件合作伙伴发布产品 $200+$ 。 1月13日，中科曙光在最近举办的“越来越好”国际设计大赛中，其推进科技与文化融合的scaleX万卡超集群，从全球69个国家和地区的15691份参赛作品中脱颖而出，成功摘得大赛最受瞩目的“产品至尊奖”。中科曙光的scaleX万卡超集群突破在于采用了国产首款400G原生RDMA网络，打破海外互连网络标准的垄断。 # 3.2.5. 人形机器人：量产型机器人亮相 新一代量产型Atlas人形机器人在CES2026亮相，硬件升级实现轻量化铝钛合金部件的应用，实现了30公斤反复搬运、50公斤最大举重的强悍性能， $-20^{\circ}\mathrm{C}$ 至 $40^{\circ}\mathrm{C}$ 的宽温域适应能力，使其能胜任人类不适宜的极端工作环境。 马斯克预计特斯拉OptimusV3于2026年Q1发布，Gen3设计定型与规模量产计划明确，其FSD端到端大模型、自研AI5/AI6芯片等技术持续构建物理AI核心壁垒。 # 3.3.春季躁动后半程参考行业及空间：类比2020年末行情再次启动 我们在《类比2020-2021，A股处于什么位置？》报告中强调过，从宏观环境、资金行为方面看，本轮长周期行情与2020-2021年行情阶段类似。当下状态更接近2020年10月调整结束后市场的再启动区间，后续上涨的板块仍以前期领涨板块逻辑为主，但幅度节奏和逻辑各有不同。 参考2020年10月市场调整结束后的启动板块白酒、半导体、医药等行业的走势， 反弹空间较大的板块仍然是前期上涨的主流行业，产业趋势驱动下，市场经历调整后的资金聚集度较高。目前来看，本轮的前期主流上涨板块本轮涨幅与2020年领涨板块相比仍有空间。春季躁动下半程，建议重点关注产业趋势未发生改变，但本轮涨幅相对落后的锂电池、储能、人形机器人、创新药、AI硬件（CPO）等板块。 图5：领涨行业与前期主要趋势相似 数据来源：wind，东吴证券研究所 图6：下一阶段有望轮动到前半程涨幅相对落后的行业 2020年11月调整结束后至2021年1月的反弹幅度 白酒指数 105.0% 半导体 48.0% 新能源指数 42.5% 疫苗指数 41.2% 有色金属指数 25.8% 医药生物(中万) 20.9% 上证指数 13.0% 板块 251217以来上涨幅度 2026以来上涨幅度 商业航天指数 42.3% 16.9% 抖音豆包指数 20.4% 13.3% 有色金属指数 20.4% 8.5% 半导体设备 19.8% 12.2% 存储器指数 19.6% 10.8% 芯片指数 17.1% 10.2% AI应用指数 15.8% 9.6% 人形机器人指数 15.2% 3.7% 网络游戏指数 15.2% 10.0% 人工智能 14.5% 8.5% 化工指数 14.4% 4.8% 锂电池指数 12.8% 5.0% 消费电子 11.9% 5.6% 储能指数 11.0% 5.7% 创新药指数 10.7% 10.2% 光模块(CPO)指数 10.0% 2.8% 上证指数 7.7% 3.8% 数据来源：wind，东吴证券研究所，截至2026年1月9日 # 4. 风险提示 市场情绪变化较快成交额收缩加速；科技产业趋势突破进展偏慢；海外市场流动性预期变化导致全球流动性收紧；地缘政治风险概率提升市场进入避险状态 # 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $15\%$ 以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $5\%$ 与 $15\%$ 之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $-5\%$ 与 $5\%$ 之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $-15\%$ 以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 $5\%$ 以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准 $-5\%$ 与 $5\%$ 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 $5\%$ 以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn