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资金面总体宽裕，进入政策观察期

——宏观流动性双周报第23期（11.19-11.30）

核心内容概述

本报告总结了2018年11月19日至11月30日期间中国宏观流动性状况、政策动向、经济数据、债券市场及外汇市场等关键领域的表现，整体显示资金面宽裕，政策进入观察期，市场利率有所波动，经济数据略显疲软。

主要观点

1. 资金面情况

• 央行连续26个交易日未开展公开市场操作，为三年半来首次全月无逆回购操作，表明货币政策可能进入观察期。
• 月末财政支出力度较大，银行间资金面总体宽裕。
• 本周央行实现净回笼1000亿元，主要由于国库现金定存到期，无逆回购操作。
• 未来两周无逆回购到期，但有两次MLF到期，分别为12月6日1880亿元和12月14日2880亿元，合计4760亿元。

2. 货币市场利率走势

• 银行间质押回购利率：R001、R007、R014、R3M分别上升34BP、29BP、22BP和5BP，R1M下降29BP。
• 上交所质押回购利率：GC001、GC007、GC014、GC028、GC091分别上升115BP、36BP、11BP、41BP、2BP。
• SHIBOR利率：隔夜、一周、两周、一个月、三个月利率分别上升30BP、4BP、3BP、2BP和9BP。
• 同业存单发行利率：一个月、三个月、六个月分别上升63BP、7BP、1BP。

3. 理财产品预期收益率

• 截至2018年11月25日，一个月、三个月、六个月理财产品预期收益率分别下降7BP、7BP、1BP至4.11%、4.41%、4.44%。

4. 债券市场表现

• 利率债收益率：1年期国债和地方债AAA利率债收益率下降，1年期国开债和口行债收益率上升，5年期国债、国开债、口行债收益率均上升，10年期国开债收益率下降4BP至3.84%。
• 国债收益率曲线：各期限收益率有所上升，国开债各期限收益率下降，且国开债收益率曲线下降幅度大于国债。
• 期限利差：10年期和1年期国债与国开债利差分别为87.24BP和90.86BP，10年期-1年期国开债利差明显下降。
• 利率债发行：近两周利率债总计发行2485亿元，到期1513亿元，净融资972亿元。其中，国债、政策性银行债和地方政府债发行分别为726.60亿元、1527亿元和231亿元，净融资分别为526亿元、705亿元和-260亿元。
• 中票收益率：各期限各级别的收益率多呈下降趋势，尤其是AA+、AA、AA-级别中票信用利差有所缩小，而AAA级别中票信用利差有所扩大。
• 国债期货：5年期国债期货收于98.80，单周涨幅0.16%；10年期国债期货收于96.70，单周涨幅0.29%。

5. 外汇市场

• 美元兑人民币在岸即期汇率下降0.05%至6.94，离岸即期汇率上升0.43%至6.95。
• 美元指数上升0.81%至97.20。
• 美元兑人民币即期询价成交量为300.33亿美元。
• 中美利差保持不变，为32BP。

关键信息总结

政策动态

• 11月29日，中共中央、国务院发布关于区域协调发展的意见，强调支持欠发达地区发展。
• 美联储主席鲍威尔暗示利率接近中性，市场预期加息周期提前结束。

经济数据

• 11月官方制造业PMI为50%，低于预期，新出口订单和进口指数继续低位运行。
• 10月工业企业利润同比增长3.6%，创七个月新低。
• 央行外汇占款降至21.3万亿元，为2011年以来最低水平。

货币市场

• 质押回购利率和SHIBOR利率均呈现上升趋势。
• 同业存单发行利率上升，理财产品收益率下降。

债券市场

• 国债收益率曲线整体上升，国开债收益率下降。
• 利率债净融资为正，但地方政府债净融资为负。
• 中票收益率下降，信用利差变化不一。

汇率市场

• 人民币汇率小幅波动，美元指数上升。
• 中美利差维持稳定，未发生变化。

风险提示

• 经济下行风险
• 贸易战风险

长城证券研究所

分析师：汪毅（SAC执业证书编号：S1070512120003）
联系人：徐颖（SAC执业证书编号：S1070117100007）

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证券投资评级说明：

• 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上
• 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间
• 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间
• 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上

行业评级说明：

• 推荐：预期行业整体表现战胜市场
• 中性：预期行业整体表现与市场同步
• 回避：预期行业整体表现弱于市场

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