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资金利率有所上升 政策导向宽松无虞

——宏观流动性双周报第17期（08.06-08.17）

核心内容概述

本报告为长城证券宏观策略组发布的宏观流动性双周报第17期，时间范围为2018年8月6日至8月17日。报告分析了近期中国金融市场流动性状况、政策动向、经济数据、债券市场及汇率变化，指出尽管资金利率有所上升，但货币政策整体仍保持宽松，政策导向未改变。

主要观点

1. 市场回顾

• 近两周市场资金面相对宽松，银行间资金利率有所上行。
• 央行重启公开市场操作，8月15日超额续作MLF，推动全口径公开市场净投放1765亿元。
• 利率债发行规模扩大，市场对财政政策加码与通胀上升的担忧未明显显现，货币政策仍保持宽松。

2. 政策关注

• 财政政策：财政部要求各地至9月底完成新增专项债券发行比例不低于80%。
• 货币政策：央行通过MLF操作和逆回购释放流动性，稳定市场预期。
• 汇率政策：央行限制FTU渠道人民币跨境流动，释放保卫人民币汇率信号，导致离岸人民币Hibor大幅上涨，美元兑人民币离岸汇率回升至6.8350。

3. 经济数据

• 7月官方CPI同比上涨2.1%，环比由降转升0.3%，显示通胀压力回升。
• 工业增加值和社零增速低于预期，但社融和M2数据优于预期，显示经济内生动力仍存。

4. 货币市场操作

• 央行近两周净投放1765亿元，其中逆回购投放1300亿元，MLF净回笼165亿元。
• 未来两周将有1300亿元逆回购到期，无MLF到期。

5. 资金利率变化

• 银行间质押回购利率整体上升，R001、R007、R1M、R3M分别上升76BP、37BP、12BP、45BP，R014微降4BP。
• 上交所质押回购利率也呈现上升趋势，GC001、GC007、GC014、GC028、GC091分别上升22BP、24BP、31BP、19BP、1BP。
• SHIBOR利率变化不一，隔夜和7天期大幅上升，而14天期、1M和3M期利率小幅下降。

6. 同业存单发行情况

• 同业存单发行利率小幅波动，一个月和六个月期分别上升5BP、7BP，三个月期下降2BP。
• AAA+级同业存单到期收益率微涨，短端涨幅明显。

7. 利率债市场

• 利率债收益率整体上行，10年期国债收益率上升20BP至3.65%，10年期国开债收益率下降15BP至4.21%。
• 国债与国开债期限利差缩小，10年期-1年期利差分别收窄至77BP和99BP。
• 国债收益率曲线明显上移，国开债短端收益率涨幅大于长端。

8. 中票市场

• 各期限中票收益率均上升，一年期中票信用利差扩大，其余期限信用利差收窄。
• 3年期、5年期中票信用利差普遍收窄，显示市场风险偏好有所回升。

9. 国债期货走势

• 5年期国债期货单周下跌0.24%，10年期下跌0.68%，反映市场对利率上行的担忧。

10. 汇率变动

• 美元兑人民币在岸汇率上升0.28%，离岸汇率下降0.18%。
• 美元指数两周内上升0.95%至96.12，中美利差扩大24BP至77BP。

关键信息总结

总结

本报告指出，尽管资金利率有所上升，但货币政策仍保持宽松，市场流动性整体充裕。财政政策加快专项债券发行，但未明显挤占流动性。人民币汇率在央行干预下有所回升，中美利差扩大。利率债收益率普遍上行，但国开债短端涨幅大于长端，显示市场对政策导向的预期较为稳定。中票收益率上升，但信用利差普遍收窄，反映市场风险偏好有所回升。整体来看，政策导向宽松，市场情绪平稳。