20140915-中航证券-债券周报_经济下行明确_存在做多行情_11页_542kb

中航证券金融研究所债券周报总结

核心内容

本报告发布于2014年9月15日，分析了当周中国经济与债券市场的表现，指出经济下行趋势明确，存在做多行情的可能性。

主要观点

• 经济下行压力加大：投资与工业增加值全面下滑，通胀低于预期，PPI持续负增长，固定资产投资连续下滑，显示经济复苏基础不稳，需求疲弱。
• 货币政策未见明显宽松：社会融资规模放缓，新增贷款虽恢复但增速仍下滑，M2增速低于预期，表明货币环境未提供足够支撑。
• 通胀与价格水平下行：CPI和PPI均低于预期，且存在由温和通胀向通缩演变的可能。
• 债券市场策略倾向做多：无论政策路径是微刺激还是强刺激，债券市场仍有上涨空间，因此建议做多操作。
• 信用利差收窄：企业债、中票及短融信用利差普遍下降，显示市场风险偏好有所回升。

关键信息

1. 经济数据表现

• CPI同比上涨2.0%，环比上涨0.7%，低于市场预期，9月翘尾因素下降0.82个百分点，预计CPI继续回落。
• PPI同比-1.2%，连续30个月负增长，环比下降0.2%，显示工业品价格持续下滑，工业企业经营困难。
• 固定资产投资累计同比16.5%，较上月下降0.5个百分点，三大类投资（房地产、基建、制造业）均下滑。
• 房地产投资同比13.2%，新开工面积和销售面积连续7个月负增长，限购放松难以扭转下滑趋势。
• 工业增加值同比6.9%，较7月下降1.9个百分点，超预期下滑，反映内需疲弱和高基数影响。

2. 社会融资与信贷情况

• 8月社会融资规模9574亿元，较上月增加6843亿元，但同比少增6267亿元，显示融资增长放缓。
• 新增贷款7025亿元，较上月增加3713亿元，信贷恢复正常水平，但增速下滑至13.3%。
• 信贷结构变化：中长期贷款占比61%，处于正常水平，票据融资扩张，短期贷款依旧疲弱，反映银行风险偏好下降。

3. 资金面情况

• 公开市场操作：上周净回笼50亿元，是连续4周净投放后的首次净回笼，资金面小幅震荡。
• SHIBOR利率变化：SHIBOR/ON上升4.6bp至2.85%，SHIBOR/1W上升4.7bp至3.24%，SHIBOR/2W下降5.5bp至3.44%，SHIBOR/1M上升2.7bp至3.99%。
• 票据直贴利率：长三角票据直贴利率（6M）上升至4.05‰，反映市场流动性紧张。

4. 债券发行情况

• 利率债发行量大幅增加：上周利率债合计发行1506亿元，信用债发行1597亿元，处于历史高位。
• 国债与国开债发行：3年期和0.5年期国债中标利率分别为4%和3.93%，高于二级市场2.4bp和17bp，中标倍数分别为2.03倍和2.97倍。

5. 利率债收益率表现

• 国债收益率：整体呈现扁平化趋势，10年期收益率微幅下降。
• 国开债收益率：与国债类似，中短端收益率小幅上升1-5bp，10年期收益率微幅下降。
• 信用债收益率：中票和企业债收益率小幅震荡，短融信用利差涨跌互现，但整体利差处于历史低位。

6. 交易所交易活跃情况

• 地产债：09富力债、08新湖债、09泛海债、09美好债等交易活跃，收益率波动范围较小。
• 钢铁债：11安钢01、11凯迪债等交易活跃，收益率波动较大。
• 能源债：12石化01、12宝泰隆等交易活跃，收益率相对稳定。
• 化工债：11云维债、11远兴债等交易活跃，收益率波动较大。
• 交通运输债：11上港01、12大秦债等交易活跃，收益率相对较低。

投资评级定义

• 上市公司投资评级：

  • 买入：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将上涨。
  • 持有：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常上涨。
  • 卖出：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。

• 行业投资评级：

  • 增持：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。
  • 中性：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。
  • 减持：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。

分析师信息

• 杨鹏飞：固定收益分析师，SAC执业证书号S0640513080001，经济学硕士，2011年7月加入中航证券金融研究所，研究方向为固定收益研究。
• 研究助理：石玉华，SAC执业证书号S0640113040001。

免责声明

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