2018年中期策略_：把握确定性，趋势性机会仍需等待-20180613-山西证券-30页-2mb

固定收益2018年中期策略总结

核心内容概述

2018年中期，固定收益市场面临多方面的变化与挑战。报告从债市回顾、基本面展望、通胀预测、资金面展望、利率债与信用债投资策略及风险提示等方面进行了详细分析。整体来看，债市上半年流动性宽松，信用利差高位运行；下半年经济将进入主动去库存阶段，货币政策保持稳健中性，通胀压力不大，利率债和信用债市场均面临震荡格局。

主要观点

1. 债市上半年回顾

• 收益率与信用利差：上半年国债收益率微幅下行，信用利差高位运行。3月到4月国债收益率明显下行，但信用利差出现两次明显上行；5月收益率和信用利差同步上行；6月收益率上行，信用利差下行。
• 信用环境：信用利差高位运行，信用债违约事件频发，涉及11家主体，多数为民营企业。信用债发行量在5月出现断崖式下滑，显示市场情绪趋于谨慎。
• 融资利率与一级市场：货币工具利率上调，信用债招标利率高于2017年下半年，但总体呈现震荡走势。

2. 基本面展望

• 经济结构调整：经济结构调整成效显现，库存周期趋于平稳。企业非理性库存积累有限，工业品价格大概率不会大幅下跌，经济周期有望熨平。
• 投资与消费：投资增速下降，但结构优化；消费增速平稳，消费升级政策陆续出台，推动需求端改善。

3. 通胀预测

• CPI走势：CPI同比增速有望进一步下行，主要由于猪肉价格难以恢复到高位，石油价格受需求下滑影响，难以上行。
• 通胀无忧：下半年通胀压力不大，预计CPI维持低位。

4. 资金面展望

• 货币政策稳健中性：央行强调服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革，货币政策保持连续性和稳定性。
• 流动性操作：预计以“削峰填谷”为主，MLF到期压力下，不排除再次降准置换MLF的可能。

关键信息

5. 利率债投资策略

• 趋势延续：利率债市场将延续宽幅震荡，基本面支撑有限，政策层面宽松力度有限。
• 操作建议：由于货币政策维持稳健中性，利率债或将继续震荡，需关注政策变化和市场预期。

6. 信用债投资策略

• 关注安全边际：中下游及下游行业信用利差分位较高，安全边际相对较好，如电子、房地产、家电、汽车、商贸、轻工制造、休闲服务、医药生物等。
• 规避风险：应避免融资渠道少、融资能力差的民营企业及非标融资较多的发债主体。

风险提示

• 经济超预期：国内经济增速超预期可能对债市形成压力。
• 利率大幅上行：去杠杆政策可能导致利率大幅上升。
• 美联储加息超预期：若美联储加息频率及幅度超预期，将对国内债市造成压制。

行业分析

6.2 部分重点行业跟踪

• 煤炭行业：供需基本均衡，价格高位震荡，资产负债率下降。政策上，产能置换比例提高，去产能目标明确，推动市场结构优化。
• 黄金市场：全球供大于需，金价上行空间有限。主要经济体加息预期浓厚，对金价形成压制。

总结

2018年上半年，债市在流动性宽松和信用利差高位的背景下运行。下半年，随着经济进入主动去库存阶段，货币政策保持稳健中性，利率债和信用债市场均面临震荡。投资需关注结构性改革和去杠杆政策的影响，选择安全边际较高的行业，规避高风险主体。整体来看，市场环境趋于平稳，但不确定因素依然存在，需保持谨慎态度。