钢铁行业：供需关系总体宽松，不确定性增大，投资机会仍需等待-20200527-招商证券（香港）-14页_639kb

钢铁行业分析报告总结

核心内容概述

招商证券（香港）有限公司发布的钢铁行业报告指出，2020年钢铁行业面临供需关系总体宽松、不确定性增加的局面，投资机会需等待。报告强调，尽管“两会”对基建给予积极信号，但房地产政策持续收紧，整体对钢铁行业影响偏负面。钢铁行业盈利受到高库存、产能利用率偏低以及原材料成本波动等多重因素压制，全年景气度预计将低于2019年。

主要观点

• 供需关系：钢铁行业整体供需关系宽松，库存处于历史高位，产能释放空间大，盈利回升困难。
• 政策影响：政府对供给侧改革的表述减弱，钢铁去产能未被提及，政策扶持可能性小。
• 疫情冲击：疫情对需求端造成负面影响，但对供应端影响有限，钢材库存激增，盈利面临较大波动。
• 盈利预测：两家重点公司鞍钢股份（347HK）和马鞍山钢铁（323HK）的盈利预测均被下调，主要因接近盈亏平衡点及毛利率下降。
• 估值调整：鞍钢股份2020年市净率乘数下调14%至0.3倍，目标价下调15%至1.8港元；马鞍山钢铁2020年市净率乘数下调20%至0.5倍，目标价下调26%至2.0港元。
• 行业评级：整体维持中性评级，认为钢铁行业缺乏长期盈利上涨逻辑，股价提升缺乏催化剂。

关键信息

行业表现

• 钢铁行业需求端改善有限，建材和中厚板相对乐观，但热轧、冷轧表现较差。
• 全国钢材总库存较去年同期高43%，其中螺纹钢、热轧、冷轧库存分别高46%、47%、12%。
• 建材表观消费量高于去年同期，但库存仍高，景气度难有明显提升。

政策环境

• “两会”未提及钢铁行业，供给侧改革重要性降低。
• 2020年基建投资扩大，但“房住不炒”政策持续，钢铁行业难以获得政策红利。

原材料与成本

• 煤炭价格下跌，带动焦炭价格下降。
• 巴西铁矿石对华出口减少，高品质铁矿石价格高位运行。
• 原燃材料成本波动对钢铁企业盈利构成挑战。

重点公司分析

鞍钢股份（347HK）

• 财务预测：2020年毛利率下调0.4个百分点，净利润预测下调2.6%；2021年毛利率下调1.1个百分点，净利润预测下调27%。
• 盈利调整：2020年净利润预测为896百万元人民币，2021年为959百万元人民币。
• 估值调整：2020年市净率下调至0.3倍，目标价下调至1.8港元。
• 评级：维持中性评级，上涨空间为-4.3%。

马鞍山钢铁（323HK）

• 财务预测：2020年毛利率下调2.8个百分点，净利润预测下调66%；2021年毛利率下调3.0个百分点，净利润预测下调70%。
• 盈利调整：2020年净利润预测为970百万元人民币，2021年为858百万元人民币。
• 估值调整：2020年市净率下调至0.5倍，目标价下调至2.0港元。
• 评级：维持中性评级，上涨空间为-8.7%。

行业财务指标对比

公司	评级	股价 (港元)	目标价 (港元)	上涨空间 (%)	市值 (百万美元)	P/E (x)	P/B (x)	ROE (%)
鞍钢股份	中性	1.9	1.8	-4.3	3,089	18.1	16.9	1.7
马鞍山钢铁	中性	2.2	2.0	-8.7	2,532	15.9	18.0	3.6

行业趋势与展望

• 盈利展望：2020年钢铁行业盈利水平预计弱于2019年，整体处于低位。
• 投资建议：维持行业中性评级，建议投资者关注行业改善信号。
• 风险提示：疫情对需求端的持续影响、原材料价格波动、政策不确定性等。

图表与数据

• 图1-8：展示钢材库存、盈利空间等关键数据，显示库存高企及盈利压力。
• 图9-12：盈利预测与库存变化，反映行业盈利前景。
• 图13：比较“两会”政府工作报告中供给侧改革及钢铁相关内容。
• 图14-33：展示重点公司财务预测、盈利结构、同业比较等信息，支持分析结论。

结论

钢铁行业在2020年面临较大的盈利压力和不确定性，尽管基建有所改善，但整体景气度预计仍低于2019年。政策支持力度减弱，行业缺乏长期上涨逻辑，重点公司盈利预测下调，维持中性评级。投资者需耐心等待行业改善信号，关注库存变化及政策动向。