20180606-东吴证券-晨会纪要_12页_653kb

东吴证券晨会纪要总结

宏观策略

核心内容

• 货币政策与宏观审慎双支柱：当前“稳货币、紧信用”的政策组合是为对冲金融杠杆和实体杠杆去化的结果。稳货币意味着年内流动性边际改善，紧信用对实体经济有冲击，预计下半年利率有下降空间。
• 债市展望：在流动性相对宽松、信用风险逐步显现的背景下，我们维持债市向好的判断，期限利差仍有下行空间。
• 财政存款影响：财政存款变化受财政政策和货币政策双重影响，其波动具有季节性特征，通常在季初大幅增长，季末下滑。今年前四个月财政支出完成进度高于去年同期，若央行流动性投放政策不变，后续流动性冲击有望缓和。

主要观点

• 下半年利率或有下行空间，债市走势向好。
• 财政存款与M2反向变化，当前财政存款处于高位，需关注其对流动性的边际扰动。
• 财政收入或支出增速不及预期可能带来风险。

固收金工

核心内容

• 市场情绪：近月P/C比例（成交额）小幅上升，空头势力较强，VIX指数震荡上升但仍处于低位，表明市场悲观情绪未明显增加。
• 波动率分析：各期限波动率均处于历史较低水平，隐含波动率走势一致，未来短期波动率可能进一步上升。
• 投资策略：建议投资者谨慎持有熊市价差组合。

主要观点

• 市场波动率处于低位，空头势力较强，投资者需保持谨慎。
• 期限利差下行趋势仍存，债市仍有配置价值。
• 期权市场情绪指标显示市场风险偏好未显著提升。

行业分析

国防军工

• 行业现状：军工板块上半年未跑赢大盘，目前处于历史低位，但基本面显著改善，主机厂受益明显。
• 投资主线：
  1. 推荐中航沈飞、内蒙一机等资产完整的主机厂。
  2. 关注军工集团资本运作，尤其是具有优质体外资产的公司。
  3. 民参军公司具备成长性，建议关注火炬电子、景嘉微等。
• 风险提示：列装进度、改革进展不及预期。

电动车板块

• 2017年业绩：新能源汽车板块整体利润同比增长16.88%，上游原材料和锂电设备增速显著，中下游增速放缓。
• 2018年趋势：上游材料量价齐升，中游环节压力缓解，下游整车受补贴退坡影响，但预计下半年中高端乘用车带动增长。
• 投资建议：重点布局上游钴锂、中游细分龙头和核心零部件，推荐华友钴业、天齐锂业、汇川技术等。

消费电子

• 市场趋势：看好下半年新机备货动能，iPhone销量强劲，关键器件价格下行有利于提升盈利能力。
• 创新方向：光学创新（如三摄、3D成像）为消费电子提供增长动力。
• 相关标的：推荐水晶光电、立讯精密、天通股份、信维通信等。

微信生态

• 大背景：移动互联网红利褪去，下半场微信生态崛起，线上流量转向存量博弈。
• 投资机会：
  1. 线上流量龙头：爱奇艺、哔哩哔哩、虎牙直播等。
  2. 线下变现标的：分众传媒、金科文化、华谊兄弟等。
• 风险提示：付费会员增长不及预期、变现效率低于预期。

纺织服装

• 板块表现：年初至今A股与港股品牌服饰龙头涨幅显著，处于戴维斯双击阶段。
• 配置主线：
  1. 大众领域：森马服饰、太平鸟、海澜之家。
  2. 家纺领域：富安娜、罗莱生活、水星家纺。
  3. 中高端领域：比音勒芬、歌力思、安正时尚、江南布衣。
  4. 新零售对接：开润股份、南极电商、跨境通。
  5. 优质制造：华孚时尚、天虹纺织、鲁泰A。
• 风险提示：终端消费疲软、原材料价格波动。

推荐个股

合景泰富（01813）

• 业绩表现：5月销售高增长，预售额56.01亿元，同比增长44.2%。
• 土储情况：权益土地建筑面积约1800万平方米，集中于一、二线城市，平均成本5000元/平方米。
• 投资建议：预计2018-2020年EPS分别为1.65、2.36、2.95元，对应PE分别为6.0、4.2、3.4倍。
• 风险提示：行业销售下滑、按揭利率上行、房地产政策收紧、资金成本上升、港股波动。

金地商置（00535）

• 销售表现：5月合约销售额34亿元，同比增长25.88%。
• 土储情况：土地储备规模接近1400万平米，成本较低，重点布局一二线城市。
• 投资建议：预计2018-2020年EPS分别为0.19、0.26、0.32元，对应PE分别为3.9、3.0、2.3倍。
• 风险提示：行业销售下滑、利率上行、政策收紧、资金成本上升、港股波动。

风险提示

• 宏观层面：经济增长不及预期、中美贸易摩擦、信用风险事件发酵、金融去杠杆不确定性。
• 行业层面：消费电子销量下滑、原材料价格上涨、电子行业制造成本上升。
• 个股层面：行业销售规模下滑、利率上升、政策收紧、资金成本上升、港股波动。

免责声明

• 本报告仅供客户参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，分析师力求准确但不保证其完整性。
• 报告版权归东吴证券所有，未经授权不得复制、发布或引用。
• 投资评级标准明确，分为买入、增持、中性、减持、卖出。