20251106-华源证券-医药行业_2024年_2025Q1-3总结_创新+海外供应链表现亮眼_内需资产整体承压_95页_4mb

医药行业报告总结：

评级机构：华源证券
评级：看好（维持），2025年11月6日发布

核心观点

1. 行业趋势：医药行业整体分化持续，创新药、原料药及CXO表现较好，消费类企稳。
2. 收入与利润：2024年及2025年部分季度医药公司营收同比下降，但部分子领域如创新药、CXO因商业化和海外市场表现稳定增长。
3. 政策影响：医保控费、集采等政策施压行业，但部分细分赛道在政策加持下（如血制品、前沿技术）有望回暖。

重点分析领域

• 创新药：商业化加速，核心品种放量，海外授权收入增厚业绩，盈利改善显著。
• 器械设备：设备、耗材收入回暖，高端技术（如手术机器人）受益，诊断赛道承压。
• 原料药：竞争加剧，部分细分赛道（如高景气下游）仍保持增长，纵向一体化趋势明显。
• 商业与零售：2025年第三季度收入稳健，药店盈利能力持续恢复。
• CXO产业链：外向型CDMO表现亮眼，科研服务边际改善，需求海外订单拉动复苏。

风险提示

• 行业竞争加剧风险（市场份额争夺）
• 政策变化风险（医保控费、集采持续）
• 需求不及预期风险（消费疲软、宏观环境影响）

总结：行业经历调整后分化趋势明显，创新药、CXO及部分高景气细分领域具备复苏动力，短期需关注政策扰动，中长期看好技术驱动企业。