20180528-华创证券-_债券日报_从公募基金募集情况_跟踪存量业务调整变化_10页_907kb

债券市场总结（2018-05-28）

核心内容概述

本报告分析了2018年5月28日债券市场面临的多重压力，包括监管政策对银行机构业务的实质性影响、企业再融资难度加大及美元债信用风险的演变，同时探讨了油价走势对市场的影响。整体来看，债市正经历从“预期调整”到“实质调整”的转变，需警惕流动性风险与信用违约事件的进一步发酵。

主要观点

1. 监管调整压力逐步显现

• 监管影响扩散：银行机构业务调整已从预期阶段进入实质阶段，资管新规、大额风险暴露及流动性管理办法等政策的正式实施，将导致债市杠杆逐步化解。
• 业务调整表现：公募基金新发规模下降，发行失败案例增加，反映出银行委外资金减少。尤其机构定制化产品发行失败，进一步表明监管对业务的影响已从情绪层面转为实际层面。
• 未来关注点：下半年多数定开基金将开放，需警惕集中赎回对债券市场的流动性冲击。

2. 企业再融资压力增大，信用风险凸显

• 美元债发行激增：2017年以来美元债发行量显著上升，房地产、金融和工业成为主要发行行业。
• 美元债信用风险：部分企业面临境内外债务同时到期，优先偿付境内债务可能引发境外违约担忧，导致信用风险向境外蔓延。
• 重点企业名单：
  • 中国石油化工集团公司（236亿）
  • 阿里巴巴集团控股有限公司（203.2153亿）
  • 腾讯控股有限公司（141亿）
  • 中国恒大集团（106.2358亿）
  • 中国化工集团有限公司（100.5亿）
  • 国家电网有限公司（135亿）
  • 等等。

3. 油价下行有底，中期仍有上行动力

• 油价下跌原因：近期油价下跌是由于对中东地缘政治风险引发的供给下降预期进行修正。
• 供需基本面支撑：
  • 供给端：OPEC与非OPEC产油国超额完成减产目标，短期内原油供给难以显著增加。
  • 需求端：7-8月为原油需求旺季，需求将提升。
  • 库存影响：产油国已将国际石油库存削减至五年均值下方，库存维持低位对油价形成支撑。
• 中期走势预期：油价在短期内可能震荡，但中期内仍有上行动力，需关注减产节奏与需求变化的平衡。

关键信息

• 公募基金新发趋弱：2018年1-5月债券基金新发规模同比减少16.6%，发行失败案例增加。
• 监管政策落地：资管新规、大额风险暴露及流动性管理办法三大政策已正式实施，推动业务调整。
• 美元债风险：部分企业面临美元债到期压力，尤其房地产、金融和工业领域企业需重点关注。
• 油价走势：短期油价受地缘政治影响上涨，但当前下跌反映供给预期修正，中期将回归供需基本面，仍有上行动力。

债市展望

• 流动性风险：下半年定开基金开放可能引发集中赎回，对债市形成压力。
• 信用风险：部分企业可能因再融资困难及美元债违约而面临信用风险，需关注其后续表现。
• 市场调整：债市正经历从“加杠杆”到“去杠杆”的逆过程，需警惕市场波动及负反馈效应。

附：相关研究报告

• 《关注网络促销对社零的扰动——华创债券日报2018-5-17》
• 《股债反映的预期不同，但终将统一于基本面——华创债券日报2018-5-21》
• 《地方债利率上行对国债利率的传导效应将逐步显现——华创债券日报2018-5-22》
• 《信贷性价比再次超越国债，银行配置需求难有起色——华创债券日报2018-5-23》
• 《新一轮监管检查来袭，监管套利行为将无所遁形——华创债券日报2018-5-24》

团队信息

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，2015年加入，曾获新财富最佳分析师）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士，2015年加入）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士，2017年加入）

华创证券机构销售通讯录（部分）

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%至5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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