20131214-中国银河-石化化工行业_石化周期已见底回暖_17页_927kb

石化化工行业研究报告总结

核心内容

石化化工行业是一个具有较强周期性的行业，其景气度与宏观经济形势密切相关。根据历史经验，石化行业的景气周期一般为8-10年。2013年，全球石化工业经历了深度调整，2013年二季度达到近年来的最低点，但自2013年下半年以来，石化周期底部已确立，2014年有望见底回暖。

主要观点

• 周期底部确立：2013年下半年石化周期见底，2014年有望进入回暖阶段。
• 供需结构变化：国内乙烯需求将持续增长，但传统石油法乙烯新增产能较少，非传统路线如甲醇制烯烃和丙烷脱氢制丙烯将带来大量新增产能。
• 聚乙烯结构性回暖：四季度聚乙烯价格有所回升，主要由原油价格回升、房地产需求拉动及装置检修和补库存因素推动。LDPE表现突出，HDPE和LLDPE仍需时间回暖。
• 行业投资建议：建议关注受益于油品质量升级、石化回暖的公司，如上海石化、中国石化和弹性较大的辽通化工等。

关键信息

一、石化周期底部已经确立

• 石化工业受全球经济波动影响较大，景气度与经济增长密切相关。
• 2003年-2007年为上一轮景气高峰，2007年下半年开始进入下降通道，2008年金融危机后进入周期谷底。
• 2013年二季度为近年来乙烯装置开工率最低点，随后有所回升，表明周期底部确立。
• 判断石化景气度的三个指标：产能投放与需求变化、装置开工率、产品价格差。

二、我国乙烯需求还将持续增长

• 乙烯主要用于生产聚乙烯、乙二醇、聚氯乙烯等产品，聚乙烯和乙二醇是主要增长动力。
• 我国乙烯表观消费量从2000年的不到700万吨增长到2012年的1809万吨，成为全球第一大聚乙烯消费国。
• 乙烯自给率约95%，但当量消费仍存在缺口。

三、2014-2015年石油法乙烯新增产能较少，但非传统路线较多

• 传统石油法乙烯新增产能在2014-2015年较少，仅四川石化80万吨和湛江中科项目100万吨。
• 非传统路线如甲醇制烯烃和丙烷脱氢制丙烯将在未来两年集中投产，对乙烯、丙烯供应影响显著。
• 甲醇制烯烃项目2013-2015年集中投产，年均产能约300万吨。
• 丙烷脱氢制丙烯已成为第三大丙烯生产路线，未来两年产能投放将超过500万吨。

四、烯烃链有望见底回暖

• 烯烃链特别是乙烯链在2013年三季度开始回暖，主要因素包括原油价格回升、房地产需求拉动及装置检修和补库存。
• 聚乙烯价格走势受原油价格影响较大，亚洲聚乙烯价格在10月份有所回落。
• 聚丙烯表现一般，而LDPE因需求增长缓慢和新增产能少，出现结构性回暖。

投资建议

• 推荐公司：上海石化、中国石化、辽通化工等，这些公司有望受益于石化行业回暖。
• 主要风险因素：宏观经济复苏低于预期、国际原油价格大幅回落。

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越交易所指数20%及以上）、谨慎推荐（行业指数超越交易所指数）、中性（行业指数与交易所指数相当）、回避（行业指数低于交易所指数10%及以上）。
• 公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）、谨慎推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%）、中性（公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当）、回避（公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上）。

相关研究

• 《卫星石化（002648）：最受益于二胎政策的丙烯一体化产业链公司》 2013.05.09
• 《华峰氨纶（002064）：氨纶景气启动受益弹性最大》 2013.03.26
• 《鲁西化工（000830）：坚持园区一体化模式，业绩拐点渐现》 2013.01.28
• 《海越股份（600387）：清洁汽油受益最大的石化小巨人》 2013.01.08
• 《行业深度报告——石油化工行业：全球石化化工行业再平衡》 2012.10.10
• 《合成橡胶行业：合胶产能快速扩张，丁二烯供需短期看好，长期有望平衡》 2012.08.09
• 《煤制乙醇商业化在即》 2012.06.11
• 《杰瑞股份（002353）：迎接页岩气勘探开发第一波受益》 2012.03.18

评级与分析师信息

• 推荐评级：由分析师裘孝锋、王强、胡昂给出。
• 分析师联系方式：
  • 裘孝锋：(8621) 20252676，qiuxiaofeng@chinastock.com.cn，执业证书编号：S0130511050001
  • 王强：(8621) 20252621，wangqiang_yj@chinastock.com.cn，执业证书编号：S0130511080002
  • 胡昂：(8621) 20252671，huang@chinastock.com.cn，执业证书编号：S0130512070003

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