20121207-申万宏源-中国平安-601318.SH-股权变动不改发展策略_悲观预期改善促估值回归_25页_1mb

中国平安投资分析报告总结

核心内容

本报告发布于2012年12月7日，主要围绕中国平安的股权变动、业务发展、盈利预测及投资评级展开分析，重点在于评估中国平安的估值修复潜力及长期增长前景。

主要观点

• 股权变动：汇丰出售其所持中国平安15.57%的股权给正大集团旗下的四家全资附属公司，交易价格为每股59港元（约47.4元人民币），折价约2.48%。该交易主要出于汇丰集团资本需求及专注银行主业策略考虑，而非对平安未来发展的不乐观。

• 估值与投资建议：报告维持“买入”评级，认为当前股价已充分反映悲观预期，具有较高安全边际。预计未来若保费增长恢复、资本市场上涨及政策利好，估值将修复，目标价为51.3元。

• 业务结构：中国平安已构建完整的金融版图，涵盖保险、银行、投资等三大业务板块，形成高效的运营体系。其业务结构多元化，有助于分散经营风险，提升整体盈利水平。

• 盈利预测：根据预测，中国平安2013年及2014年主营收入及净利润将保持稳定增长，其中寿险内含价值和新业务价值增长显著，预计2013年新业务价值增长26%，2014年增长15%。

关键信息

市场数据

• 收盘价：38.9元（A股）；60.5港元（H股）
• 一年内最高/最低：46.85/33.35元
• 上证指数/深证成指：2029/8072
• 市净率：2.1
• 息率：1.03
• 流通A股市值：186191百万元

基础数据

• 每股净资产：18.47元
• 资产负债率：92.61%
• 总股本/流通A股（百万）：7916/4786
• 流通B股/H股（百万）：-/3130

交易背景

• 汇丰出售股权的背景为资本优化及业务聚焦，不影响平安经营。
• 正大集团作为财务投资者，与平安业务无直接交集。

估值方法

• 采用内含价值法评估平安寿险为38.5元，加总产险、银行、证券及其他业务1倍PB，合理估值为51.3元。

估值修复催化剂

1. 保费增速恢复，尤其是个险新单保费增长；
2. 资本市场上涨，消化AFS项下浮亏，降低资产减值压力；
3. 养老保险税收优惠及健康险政策推出。

核心假设风险

• 车险费率市场化对承保利润率的负面影响超预期；
• 股票市场持续下跌。

有别于大众的认识

• 汇丰出售股权出于战略调整，而非对平安前景不乐观；
• 战略布局比财务投资更重要，平安通过交叉销售实现业务协同；
• 平安的管理培训体系是其核心竞争力，股权分散为管理层提供发展空间。

投资要点总结

• 业务增长趋势良好：平安寿险及产险业务保持稳定增长，整体盈利质量优秀。
• 估值修复空间大：当前A股价格对应新业务价值3倍，具有较高安全边际。
• 综合金融平台优势：平安构建了“一个客户、一个账户、多个产品、一站式服务”的平台，推动业务协同和多元化发展。
• 交叉销售提升效率：交叉销售渠道在产险、银行及投资业务中作用显著，提升整体盈利水平。
• 投资机制灵活：权益投资占优，收益表现优于同业。

图表与数据参考

• 图1：中国平安股权结构，持股非常分散；
• 图2-4：汇丰发展路径与平安金融版图；
• 图5：正大集团与平安业务无交集；
• 图6-33：平安金融版图及A-H股估值对比；
• 表1-9：汇丰持股变动、交叉销售数据及PEV/NBM估值比较。

投资评级说明

• 证券投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持、中性、减持；
• 行业投资评级：看好、中性、看淡；
• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

• 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司客户使用；
• 本报告基于公开信息撰写，不保证准确性；
• 投资决策需结合个人情况，本报告不构成投资建议；
• 市场有风险，投资需谨慎。

证券分析师信息

• 分析师：孙婷（A0230511040050）
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联系人信息

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总结

中国平安的股权变动并不影响其长期发展战略，反而有助于公司资本优化。当前估值已反映悲观预期，未来若市场环境改善，有望实现估值修复。平安凭借其完善的管理培训体系、高效的综合金融服务平台及多元化的业务结构，具备长期增长潜力。