20210820-华安证券-思摩尔国际-06969.HK-大陆业务占比大幅增加_盈利能力进一步提升_3页_588kb

报告摘要

思摩尔国际中期业绩总结

核心内容

思摩尔国际（以下简称“公司”）在2021年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于2B业务的高速成长以及中国大陆市场的强劲表现。公司发布了中期业绩报告，显示其盈利能力大幅增强，同时通过产能扩张和自动化产线投入，提升了生产效率和毛利率。

主要观点

业绩表现突出：公司上半年实现收益69.53亿元，同比增长79.2%；期内溢利及全面收益总额达28.79亿元，同比增长3655.3%；经调整后净利29.75亿元，同比增长127.5%。
2B业务增长显著：2B产品收入达64.97亿元，同比增长86.2%，占总收入的93.4%，成为公司主要收入来源。
2C业务稳健增长：2C产品收入4.56亿元，同比增长16.7%，但占比有所下降。
毛利率大幅提升：公司毛利率从49.0%增长至54.9%，提升了5.9个百分点，主要受益于规模效应和原材料成本下降（从36.5%降至31.2%）。
区域表现分化：中国大陆业务增长330.8%，收入占比从18.9%提升至45.4%；日本业务同比下降39.6%，欧美业务保持中速增长。

关键信息

财务数据概览

收盘价（港币）：43.4
总股本（百万股）：5,993.27
流通股本（百万股）：5,993.27
流通股比例：100%
总市值（亿港币）：2601
流通市值（亿港币）：2601

投资评级

投资建议：增持（维持）
未来三年PE：40.46X / 31.16X / 24.71X

产能与生产

2B设计产能：28.15亿单位/年，同比增长21.55%
2C设计产能：25.8百万标准单位/年
自动化生产：最新一代自动化生产线每小时可生产7200个标准雾化器，生产效率显著提升

市场动态

全球客户进入美国FDA PMTA第三阶段审核
4款APV产品进入PMTA审核阶段
中国大陆业务增长迅猛，但面临监管不确定性

风险提示

技术风险：陶瓷雾化技术更新不达预期，或被其他技术替代
政策风险：国内电子烟监管力度可能超预期，影响业务发展
竞争风险：新进入者可能对行业利润率和客户关系造成冲击

投资建议分析

公司预计2021-2023年收入分别为140.83亿元、177.06亿元和219.56亿元，同比增长分别为40%、26%和24%。归母净利润预计为52.87亿元、68.64亿元和86.56亿元，同比增长分别为120%、30%和26%。公司凭借陶瓷雾化技术的先发优势、专利壁垒、人才储备和客户关系，具备长期增长潜力。未来自动化率提升、自建物业和规模效应将有助于降低成本，增强盈利能力，并与客户共享降本成果。此外，HNB、海外CBD及医疗等新兴领域有望成为第二增长曲线。

财务指标预测

财务指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	100.79	140.83	177.06	219.56
毛利率（%）	52.91	54.15	54.92	54.99
ROE（%）	19.35	30.09	28.22	26.34
每股收益（元）	0.41	0.88	1.15	1.44
P/E	120.29	40.46	31.16	24.71
P/B	23.28	12.17	8.80	6.51
EV/EBITDA	66.86	32.15	30.11	23.38