20230322-东方证券-移卡-09923.HK-支付服务利润回升_到店电商服务持续高增_20页_2mb

移卡公司业务与财务总结

核心内容

一站式支付服务

• 业务表现：2022年支付GPV同比增长超5%，从2.12万亿元增长至突破2.2万亿元；活跃支付服务商户数同比增长超11%，突破810万户。
• 业务模式：公司作为收单方，负责对接商户，确认交易真实性，并结算付款至商户账户。盈利模式主要依赖手续费收入。
• 竞争优势：拥有全国银行卡收单和移动电话支付许可证，具备资源与市场优势。通过优化商户准入及注册流程，提高使用效率，同时通过补贴活动和激励政策增加商户额外收入。
• 毛利率与净利率：2022年支付业务毛利率为29.4%，净利率为4.2%；预计2023-2024年毛利率将提升至33.0%和35.0%，净利率提升至10.2%和14.1%。

到店电商服务

• 业务成绩：2022年公司到店电商GMV接近33亿元，同比增长约730%；SKU突破40万个，订单总数接近3700万。
• 业务模式：帮助商家设计爆款商品，并提供销售网络资源。借助支付生态和流量平台进行线上营销，实现消费者触达。
• 业务优势：以支付为流量入口，复用C端消费者流量，提升品牌曝光、获客引流和销售转化。
• 业务发展：千千惠平台已覆盖抖音、快手、微信、QQ小世界、高德、支付宝等平台，服务消费者超8000万，服务商户数超10万，分享达人数量超500万。

商户解决方案

• 业务矩阵：包括智慧经营、游戏化互动营销服务、营销服务平台和金融科技服务。
• 业务表现：2022年H1，商户解决方案服务收入为2.09亿元，活跃商户数达到150万，同比增长25.8%。
• 毛利率提升：由于广告业务毛利率较低，公司商户解决方案服务毛利率提升至82.1%，同比增长34.1个百分点。
• 产品与服务：智慧经营通过SaaS模块提升门店经济模型；游戏化互动营销服务帮助品牌创建营销小游戏；营销服务平台通过整合媒体资源进行精准内容营销；金融科技服务提供助贷服务和资金安全保险。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润分别为140/489/838百万元，原预测分别为251/418/682百万元。由于疫情冲击，2022年利润低于预期，2023年及2024年因支付费率回升而上调预测。
• 目标市值与价格：基于分部估值法，公司对应2023年目标市值为124.21亿元，目标价为31.75港币。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 景气度风险：支付业务与到店电商均与消费景气度密切相关，消费低迷将影响公司业务。
• 政策不确定性：金融科技领域政策可能趋严，第三方支付费率下降的风险。
• 业务增速不及预期：到店电商服务依赖合作伙伴，存在转化不确定性。
• 商户解决方案转化不及预期：小微商户对解决方案的接纳度存在不确定性。
• 假设变化风险：盈利预测基于特定假设，若条件变化可能导致测算结果偏差。

财务信息概览

收入分类预测

估值分析

• 支付业务估值：采用PE估值，2023年对应市值为87.76亿元。
• 到店电商业务估值：采用P/S估值，2023年对应市值为14.71亿元。
• 商户解决方案业务估值：采用PS估值，2023年对应市值为21.74亿元。
• 公司总估值：基于分部估值法，公司对应2023年目标市值为124.21亿元。

业务发展与市场拓展

• 支付业务：通过优化商户解决方案，提升支付业务的使用效率和活跃商户数量。
• 到店电商：通过多平台合作，如抖音、快手、微信、QQ小世界、高德、支付宝等，实现业务增长。
• 商户解决方案：通过SaaS产品和金融科技服务，提升商户运营效率与转化率。

分析师信息

• 分析师：张颖
• 联系方式：zhangying1@orientsec.com.cn
• 执业证书编号：S0860514090001
• 香港证监会牌照：BRW773

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价：31.75港币
• 估值方法：分部估值法

图表目录

• 图1：移卡业务生态
• 图2：移卡支付业务流程
• 图3：移卡及第三方支付服务商在市场中位置
• 图4：移卡支付收单规模
• 图5：移卡支付收单费率
• 图6：移卡到店电商模式
• 图7：移卡到店电商服务定价模式
• 图8：移卡通过支付业务引流到店电商
• 图9：千千惠平台页面
• 图10：达人短视频引流
• 图11：千千达人APP界面
• 图12：智慧经营业务
• 图13：游戏化互动营销服务
• 图14：营销服务平台业务流程
• 图15：金融服务及产品

关键数据点

• 支付业务：2022年支付GPV增长5%，活跃商户增长11%。
• 到店电商：2022年GMV接近33亿元，同比增长730%。
• 商户解决方案：2022年H1收入2.09亿元，毛利率提升至82.1%。
• 平台生态：千千惠覆盖600+平台，服务消费者超8000万，商户数超10万。

总结

移卡公司通过一站式支付服务、到店电商服务及商户解决方案业务，构建了完整的商业闭环，提升了用户体验与商户转化率。支付业务毛利率和净利率预计持续回升，到店电商服务在疫情后快速成长，商户解决方案业务则通过优化SaaS产品和金融科技服务实现毛利率提升。公司2023年目标市值为124.21亿元，目标价为31.75港币，维持“买入”评级。然而，公司面临消费景气度波动、政策不确定性及业务转化不及预期等风险。