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报告摘要

三方支付业务为基，到店业务打造第二增长极

核心内容

移卡是一家基于支付的领先科技平台，致力于构建一个独立可拓展的商业数字化生态系统。公司业务涵盖支付、到店电商和商户解决方案三大板块，其中支付业务作为“压舱石”，持续为公司提供稳定收入，而到店电商业务作为第二增长极，正快速拓展，预计未来将显著提升公司整体盈利能力。

主要观点

支付业务持续增长：
- 支付业务在低线城市持续渗透和政策推动下（如个人码转经营码），实现远超行业增长。
- 2022年前三季度，公司支付业务总交易额约人民币5408亿元，同比增长6.3%。
- 2022H1，公司支付业务营收12.7亿元，同比增长21.8%，毛利率提升至20.9%。
- 公司拥有广泛的B端商户资源和C端流量，具备较强的议价能力，未来有望通过提升费率和降低分佣率实现利润提升。
到店电商业务快速增长：
- 公司于2020年推出到店电商业务，目前拥有“千千惠”和“乐商圈”两大品牌。
- 2022年三季度，到店电商业务GMV增长至10.4亿元，环比增长29.6%；2022年上半年GMV达13.6亿元，环比增长315.3%。
- 2022H1，到店电商业务营收达1.6亿元，同比增长259.4%，环比增长56.4%。
- 公司通过“货找人”模式，结合短视频平台、微信小程序等，实现高效流量转化，GMV有望实现爆发式增长。
商户解决方案业务发展成熟：
- 公司提供全生命周期商户解决方案，涵盖SaaS产品、营销服务和金融科技服务，帮助商户降本增效。
- 截至2022年6月30日，服务商户数达760万，付费商户数超过150万，ARPU值提升至200元。
- 2022H1，商户解决方案业务毛利率提升至82.1%，盈利能力显著增强。
盈利预测与估值：
- 公司预计2022-2024年EPS分别为0.57/0.97/1.25元。
- 采用分部估值法，支付业务给予16倍PE，到店电商业务给予4倍PS，对应2023年目标价26.50港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

支付业务：
- 2022年前三季度总交易额约人民币5408亿元，同比增长6.3%。
- 截至2022年6月30日，触达消费者达10亿人，同比增长21.6%。
- 2022H1支付业务营收12.7亿元，同比增长21.8%，毛利率20.9%。
- 支付费率预计2022-2024年分别为11.7bps/11.8bps/12.0bps，有望持续提升。
到店电商业务：
- 2022年三季度GMV增长至10.4亿元，环比增长29.6%；2022年上半年GMV达13.6亿元，环比增长315.3%。
- 2022H1营收1.6亿元，同比增长259.4%。
- 2022年9月已入驻快手平台，短视频平台成为重要的流量入口。
- 抖音平台盈利模式已跑通，预计2023年净利润率2.7%，占GMV比重0.4%。
商户解决方案业务：
- 截至2022年6月30日，覆盖商户数超过760万，付费商户数150万，同比增长25.8%。
- 2022H1商户解决方案营收2.1亿元，毛利率82.1%，同比提升34.1pp。
- SaaS产品包括垂直行业一站式SaaS（如“智掌柜”）、通用型SaaS（如“约惠圈”）和开放SaaS平台（如“好生意”），商户渗透率持续提升。
盈利预测：
- 2022-2024年EPS分别为0.57/0.97/1.25元。
- 2023年支付业务预计收入44.78亿元，到店电商预计收入7亿元，公司整体估值为26.50港元，给予“买入”评级。

风险提示

支付行业竞争加剧。
到店电商业务增长不及预期。
疫情反复影响商户经营。
商户解决方案业务转化不及预期。

业务拓展与战略

外延内生并举：
- 2021年收购鼎鼎文化，获得“千千惠”品牌，助力到店电商业务拓展。
- 与多家银行合作，推动数字人民币落地，拓展支付场景。
“货找人”商业模式：
- 通过短视频平台、微信小程序等多渠道引流，实现高效转化。
- 严选低价SKU，精准定位目标客群，提升用户购买意愿。
- 复用支付流量和精准营销资源，提升C端转化率。
私域流量运营：
- 通过社区团长和社团营销深耕私域流量，提升用户粘性。
- 乐商圈小程序和千千惠平台为商户提供专属会员权益，增强用户忠诚度。

数据支持

二维码支付市场规模预计2025年达30.7万亿元，CAGR为25.7%。
本地生活市场规模预计2025年达35.3万亿元，线上渗透率提升至30.8%。
公司拥有近1.6万家独立销售代理，覆盖30省、300+城市，渠道优势显著。

未来展望

支付业务：
- 品牌效应显著，未来有望通过提升费率和降低分佣率进一步提升利润水平。
- 二维码支付占比较高，受政策推动，渗透率有望持续提升。
到店电商：
- 多平台运营模式成熟，短视频平台加速复制，GMV有望实现爆发式增长。
- 抖音平台盈利模型已跑通，预计2023年实现稳定盈利。
商户解决方案：
- 随着商户数字化需求增长，SaaS业务将持续扩展，ARPU有望提升至1000元以上。
- 毛利率和营收增长显著，盈利能力不断增强。

总结

公司作为国内三方支付领先企业，依托支付业务的稳定增长和B/C端流量，积极拓展商户解决方案和到店电商业务。支付业务作为“压舱石”，为公司提供坚实的收入基础；到店电商业务作为第二增长极，凭借“货找人”模式和短视频平台的协同，实现快速增长。商户解决方案业务持续优化，为商户提供全生命周期服务，提升运营效率和盈利能力。未来，公司有望通过支付费率提升、渠道优化和业务拓展，实现业绩的持续增长和盈利水平的显著提升。

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