20220701-国海证券-美兰空港-00357.HK-跟踪报告_客流走出低谷_尽享双重红利_31页_2mb

美兰空港(0357.HK)跟踪报告总结

核心内容

美兰空港是海南自贸港的重要组成部分，作为海口美兰机场的运营主体，其定位为面向太平洋和印度洋的国际航空枢纽。尽管当前旅客吞吐量处于2000万级别，但疫情前其利润水平已接近5000万级别机场。公司受益于海南离岛免税政策红利，且在2021年底二期工程投产后，进入“双跑道+双航站楼”运营新时代，设计容量提升至3500万人次，未来增长空间广阔。

主要观点

• 政策红利与免税业务：海南自贸港政策持续释放，尤其是离岛免税政策的不断优化，推动了免税销售额的快速增长。2020年免税新政后，人均免税销售额大幅提升，且公司免税批复面积近4万平方米，居国内上市机场首位。
• 国有化改革：美兰空港的母公司已由海航移交至海南省国资委，国有化进展显著，有助于提升公司估值和投资吸引力。
• 未来增长空间：预计2025年美兰机场旅客吞吐量将达到约4000万人次，免税销售额约为100亿元。随着二期工程投产，公司有望尽享岛内航空需求的增量红利。
• 盈利预测：预计2022-2024年，公司实现旅客吞吐量分别为1650万人次、2800万人次、3500万人次；营业收入分别为16.96亿元、26.41亿元、32.91亿元。尽管2022年受疫情影响，归母净利润下调至0.20亿元，但长期来看，公司价值被低估，维持“买入”评级。

关键信息

客流量与收入预测

离岛免税政策发展

• 2010年以来，海南离岛免税政策不断放宽，人均免税额度从5000元提升至10万元，免税商品种类从18类扩展至45类。
• 美兰机场T1和T2航站楼免税店由中免、海旅免税、深免等多家运营商共同经营，其中香化品类占比最高。
• 2022年1月，国际重奢品牌Prada入驻美兰机场，标志着机场在高端品牌引进方面取得进展。

免税业务增长潜力

• 2021年免税销售额达38.22亿元，同比增加35.76%。
• 2025年预计免税销售额可达100亿元，若扣点率提升至25%，则公司免税收入可达25亿元。
• 当前公司免税扣点率约为15%，存在提升空间，有望进一步推动非航收入增长。

增长瓶颈与应对

• 2020年疫情导致美兰机场旅客吞吐量大幅下滑，但4月后客流快速回升。
• 二期工程投资约150亿元，新增折旧和运营费用可能对短期业绩造成压力，但长期来看，公司具备充足的发展潜力。

风险提示

• 宏观层面：政策进度不及预期、疫情持续时间超预期。
• 行业层面：免税政策变动、航空收费标准变动。
• 公司层面：店铺招商不及预期、免税销售不及预期、增发进度存在不确定性、仲裁结果不及预期。
• 其他风险：难以预测的市场变化和政策调整。

估值指标

投资建议

• 维持“买入”评级，长期看好公司价值。
• 短期业绩承压，但随着疫情缓解和二期工程带来的产能提升，公司有望迎来业绩回升。
• 预计2022-2024年，公司PE分别为466倍、13倍、7倍，显示长期投资价值显著。

总结

美兰空港凭借其作为海南自贸港核心枢纽的地位，以及独特的离岛免税经营优势，具备长期增长潜力。尽管短期受疫情影响，但随着政策红利释放和二期工程投产，公司有望迎来客流和免税销售的双重增长。分析师建议长期投资，当前估值被认为处于低估状态。