20210928-国海证券-美兰空港-00357.HK-自贸港核心资产_国有化开启新征程_5页_926kb

美兰空港（00357.HK）研究报告总结

核心内容概述

美兰空港（00357.HK）作为国内唯一离岛免税机场标的，被国海证券首次覆盖并给予“买入”评级。公司凭借其在海南自贸港的战略地位，以及二期工程即将投产带来的业务增长潜力，展现出强劲的成长性和投资价值。

主要观点

1. 自贸港核心资产，具备独特优势

• 流量平台属性：美兰空港是海南自贸港的重要门户，拥有天然的流量优势，是离岛免税业务的核心载体。
• 免税业务潜力：公司作为国内唯一离岛免税机场，具备高效率变现能力，且未来有望引入顶奢品牌，提升商业品质。
• 政策支持：海南自贸港建设持续推进，美兰机场被定位为“面向太平洋、印度洋的国际航空枢纽机场”，预计未来五年将独享流量增长红利。

2. 二期工程投产，业务迎来新机遇

• 基础设施升级：二期工程基本竣工，预计年底投产，将显著提升机场容量和运营能力。
• 免税面积扩大：新增约3万平方米商业面积，其中1/3用于免税经营，免税面积将从2.4万平方米增至约3.4万平方米，预留上万平方米备用空间。
• 业务增长预期：二期投产后，设计旅客吞吐量达3500万人次，实际可达5000万人次；预计2025年旅客吞吐量达4000万人次，年复合增速约20%；免税线下销售额预计达100亿元，年复合增速约30%。

3. 国有化进展显著，估值有望修复

• 国有化完成：海航集团机场板块战略投资者确定为海南省发展控股有限公司，标志着国有化取得标志性进展。
• 财务改善：公司2021年中报显示旅客吞吐量恢复至2019年同期的80%，免税销售额同比增长152.67%，成长性已初步验证。
• 估值提升：随着国有化推进，公司估值有望持续修复，2021年-2023年PE分别为21倍、27倍、17倍，P/B和P/S亦逐步下降，显示市场对其未来增长信心增强。

关键信息

财务预测（2021-2023年）

市场表现

• 当前价格：27元
• 52周价格区间：21.65-49.45元
• 总市值：12668百万元
• 流通市值：6075百万元
• 日均成交额：37百万元
• 近一月换手率：21%

风险提示

• 疫情再度爆发
• 重大政策变动
• 基建进度不及预期

投资评级与标准

• 投资评级：买入
• 评级标准：
  • 行业投资评级：推荐（行业向好）、中性（行业稳定）、回避（行业低迷）
  • 股票投资评级：
    • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
    • 增持：涨幅介于10%~20%之间
    • 中性：涨幅介于-10%~10%之间
    • 卖出：跌幅10%以上

研究团队介绍

• 许可：交通运输行业首席分析师，西南财经大学硕士，7年证券从业经验，注重从买方视角挖掘具有定价权的上市公司。
• 李跃森：交通运输行业分析师，香港中文大学经济硕士，覆盖机场、航空、出行板块。
• 周延宇：交通运输行业研究员，兰州大学金融学硕士，覆盖快递、快运、跨境电商物流、大宗物流等板块。
• 李然：交通运输行业分析师，中南财经政法大学硕士，覆盖机场、航运板块。

其他信息

• 合规声明：国海证券持有美兰空港股票未超过其已发行股份的1%。
• 免责声明：本报告为R3风险等级，仅供符合适当性管理要求的客户使用，不构成投资建议，亦不保证信息准确性。
• 分析师承诺：李跃森与许可承诺报告内容真实、客观，无利益冲突。

总结

美兰空港凭借其独特的离岛免税地位和二期工程带来的增长机遇，成为海南自贸港建设中的核心资产。随着国有化进程的推进，公司估值有望持续修复，未来成长性显著。尽管面临一定风险，但其在流量变现、免税业务拓展及政策支持方面的优势使其具备长期投资价值。