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报告摘要

美兰空港 (357.HK) 买入分析总结

核心内容概览

美兰空港（357.HK）当前股价为9.65港元，目标价为12.0港元，预计升幅为24.4%。研究部认为公司当前处于业绩底部回升阶段，中长期具备增长潜力，因此给予“买入”评级。

主要观点

1. 航空业务支撑增长，非航业务结构性分化

2024年实现营业收入21.71亿元，同比增长0.4%。
归属于母公司股东的净亏损达3.81亿元，同比扩大180.5%。
航空性业务：收入10.81亿元，同比增长10.9%，占总收入的49.8%。其中旅客服务费受益于国际航线复苏，同比增长12.1%。
非航空性业务：收入10.90亿元，同比下降1.9%，占总收入的50.2%。特许服务收入下滑明显，但货运、酒店及其他业务如贵宾室收入表现较好，分别同比增长22.6%、1.7%、59.5%。

2. 成本端刚性支出较大，费用端持续优化

2024年销售毛利率为6.87%，较2023年提升2.73个百分点，主要因维修费用下降。
二期项目投产后年化折旧摊销达4.7亿元，占营业成本的23%，叠加人工成本上升，制约未来毛利率弹性。
费用端优化显著，下半年销售、管理、财务费用率分别为0.23% / 5.97% / 7.18%，其中管理费用有明显改善。

3. 离境退税“即买即退”政策放开，公司将首先受益

国家税务总局推广“即买即退”政策，有助于提升境外游客在境内的消费意愿。
该政策配合中国旅游环境改善，将促进入境游客增加，利好航空机场的国际客流复苏。
非航空业务将受益于政策带来的消费刺激，推动盈利端改善。

4. 业绩处于底部回升区间，给予买入评级

当前公司受折旧摊销及仲裁赔偿影响，处于业绩底部。
中长期来看，海南自贸港建设、非航业务模式创新以及“即买即退”政策落实将推动业绩回升。
给予公司2025财年42倍PE目标估值，对应目标价12.0港元，预计涨幅24.4%，给予“买入”评级。

关键信息

公司基本面

主要股东：美兰国际持股50.19%，UBS Fund、M&G Investment、M&G Securities分别持股3.67%、3.59%、3.16%。
财务表现：
- 2024年净利润为-366百万元，归母净利润为-381百万元。
- 2025年预计归母净利润为129百万元，2026年预计为345百万元，2027年预计为489百万元。
- 每股盈利（EPS）从-0.81元提升至1.03元。
- 2025年PE估值为33.4倍，2027年预计为8.8倍。

财务比率

毛利率：2024年为6.87%，预计2025年将达20.2%，2026年29.3%，2027年33.6%。
资产负债率：2024年为63.1%，预计2025年将升至66.5%，但后续有望下降。
流动比率：2024年为21.5%，预计2025年将提升至45.6%。
速动比率：2024年为21.4%，预计2025年将升至45.6%。
总资产周转率：预计2025年为0.19次，2026年为0.22次，2027年为0.23次。

风险提示

国内消费恢复不达预期。
国际关税政策风险。
海外旅客消费不及预期。

投资建议

短期关注点：2025年上半年的成本控制效果及国际航线恢复进度。
长期驱动因素：海南自贸港建设、非航业务模式创新、“即买即退”政策落实。
估值修复催化剂：业绩回升与政策利好将推动估值修复。

总结

美兰空港（357.HK）作为海南国际航空枢纽的重要组成部分，当前处于业绩底部回升阶段。航空业务稳步增长，非航业务虽受短期因素影响，但部分新兴板块表现良好。随着“即买即退”政策的全面推广，以及海南自贸港建设带来的结构性机遇，公司未来盈利有望改善。尽管面临成本压力，但管理费用优化和运营效率提升将支撑其盈利能力回升。因此，研究部认为公司具备长期投资价值，给予“买入”评级。

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