深度报告-20211123-国元证券-启明星辰-002439.SZ-首次覆盖报告_护航数字中国_引领行业发展_35页_4mb

护航数字中国，引领行业发展总结

核心内容

启明星辰信息技术集团股份有限公司是一家综合网络安全/数据安全提供商，拥有核心技术与自主知识产权，业务涵盖网络安全/数据安全软件产品、软/硬件一体化产品、平台化产品及安全运营与服务。公司自1996年成立以来，2010年在深交所中小板上市，是网络安全行业的重要参与者。

主要观点

1. 业绩表现优秀：

   • 2016-2020年，公司营业收入CAGR达17.28%，扣非归母净利润CAGR达29.76%。
   • 2020年营业收入达36.47亿元，同比增长18.04%；扣非归母净利润达7.03亿元，同比增长22.34%。
   • 公司毛利率始终维持在60%以上，2020年为63.87%，净利率为22.21%。

2. 行业前景广阔：

   • 中国网络安全市场规模预计2020-2024年CAGR为20.65%，2024年有望达到167.20亿美元。
   • 网络安全行业需求持续增长，政策推动行业发展，如等保2.0、数据安全法、关键信息基础设施保护条例等。

3. 新兴业务布局：

   • 公司布局智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全、零信任架构等新兴领域。
   • 2020年新兴安全业务收入达10亿元，同比增长67%，占总营收比重从19%提升至27%。
   • 公司已建立75+城市安全运营中心，计划2021年覆盖120个城市和地区。

4. 技术实力与研发：

   • 公司高度重视技术研发，2020年研发投入达6.58亿元，同比增长8.83%，占营收比重18.04%。
   • 技术团队规模达3139人，占员工总数的58.33%；拥有多个核心技术团队，如ADLab等。

5. 盈利预测与投资建议：

   • 预计2021-2023年营业收入分别为45.93亿元、56.54亿元、68.70亿元，归母净利润分别为9.98亿元、12.63亿元、15.66亿元。
   • EPS预计分别为1.07元、1.35元、1.68元，对应PE分别为26.89倍、21.25倍、17.14倍。
   • 首次推荐，给予“买入”评级，目标价为37.45元，目标PE为35倍。

关键信息

• 行业地位：

  • 公司在多个细分领域市占率领先，如工业防火墙（30.8%）、IDS/IPS、UTM、网闸等。
  • 获得“2020年度中国区工业防火墙产品市场领导奖”，并位列“2020年CCIA中国网络安全竞争力50强”第二名。

• 技术布局：

  • 公司以“五横八纵”战略树为指导，布局大数据AI安全分析、数据要素化安全、云安全管控、工业数字化安全、零信任等八大维度。
  • 推出零信任架构解决方案，涵盖身份管理、持续认证、动态授权、业务访问等模块。

• 市场与政策驱动：

  • 国家政策推动网络安全行业进入高景气周期，如《网络安全法》、《数据安全法》、《关键信息基础设施安全保护条例》等。
  • 公司是唯一全部参与等保2.0标准起草的安全厂商，具备完善的解决方案。

• 财务数据：

  • 2020年A股流通市值为20801.97百万元，总市值为26840.53百万元。
  • 2020年派息总额达4761万元，同比增长70.75%。

• 风险提示：

  • 新冠肺炎疫情反复可能影响业务拓展与项目验收。
  • 产业扶持政策变化可能影响行业和公司发展。
  • 应收账款规模扩大可能增加坏账风险。
  • 高素质人才竞争可能带来管理风险。
  • 新业务开展不达预期可能影响公司成长性。

附录：业务拆分预测

可比公司估值情况

结论

启明星辰作为国内网络安全行业龙头，凭借强大的技术实力和丰富的产品线，在行业中占据领先地位。随着“十四五”战略的推进和新兴安全业务的不断拓展，公司成长空间广阔，具备良好的盈利能力和市场竞争力。在政策和市场双重驱动下，公司未来发展前景乐观，值得长期关注。