启明星辰拟发行可转债，推动城市级安全运营中心落地
核心内容
启明星辰发布《公开发行可转换公司债券》预案，拟募集不超过10.9亿元人民币，主要用于城市级安全运营中心及网络培训学院建设。该计划旨在响应智慧城市安全运维需求，提升公司在网络安全领域的市场占有率与技术影响力。
主要观点
- 智慧城市安全运维需求上升：随着智慧城市项目的推进，城市级安全运营中心成为保障城市网络安全的重要基础设施。启明星辰通过建设安全托管云平台，实现对城市关键信息基础设施的安全态势感知，满足政府与企业对安全运营的迫切需求。
- 市场空间广阔：根据国家统计局数据，我国有34个省会级区划、334个地级区划和2850个县级区划。若按省会城市5000万元、地级区划2500万元、县级区划250万元的市场规模估算，智慧城市安全运营市场空间约为160亿元。
- 快速复制模式可行：公司已与济南、杭州、昆明、郑州等城市签订合作，未来有望在更多地区推广城市级安全运营中心。单个中心的建设成本较低（约数百万），有利于快速复制和规模化拓展。
- 安全培训基地建设：在昆明、郑州等城市，启明星辰还将建设网络培训学院，为国家网络安全研究和人才培养提供支持，进一步巩固其在行业内的领先地位。
关键信息
财务预测与估值
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入（百万元） |
1,927 |
2,588 |
3,422 |
4,586 |
| 同比增长率(%) |
25.6% |
34.3% |
32.2% |
34.0% |
| 净利润（百万元） |
265.17 |
460.55 |
615.80 |
829.12 |
| 同比增长率(%) |
8.6% |
73.7% |
33.7% |
34.6% |
| 毛利率(%) |
66.8% |
68.8% |
69.5% |
70.3% |
| 净资产收益率(%) |
11.9% |
14.4% |
16.5% |
18.5% |
| 摊薄每股收益（元） |
0.31 |
0.51 |
0.69 |
0.92 |
| P/E |
81 |
48 |
36 |
27 |
| P/B |
10 |
7 |
6 |
5 |
投资评级
- 评级：买入（维持）
- 理由：公司作为网络安全领域布局最全的龙头企业，受益于安全运营趋势，有望实现市场份额快速提升。
风险提示
市场与基础数据
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
24.72 |
| 一年最低/最高价（元） |
16.61/26.77 |
| 市净率（倍） |
8.10 |
| 流通A股市值（百万元） |
14214 |
基础数据
| 指标 |
数据 |
| 每股净资产（元） |
3.05 |
| 资本负债率(%) |
25.61 |
| 总股本（百万股） |
897 |
| 流通A股（百万股） |
575 |
现金流量表（百万元）
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 经营活动现金流 |
94.7 |
514.6 |
491.8 |
618.7 |
| 投资活动现金流 |
-413.0 |
-67.0 |
-66.4 |
-66.0 |
| 筹资活动现金流 |
40.2 |
502.9 |
-61.6 |
-82.9 |
| 现金净增加额 |
-278.0 |
950.5 |
363.8 |
469.8 |
盈利预测与财务指标
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入（百万元） |
1927.4 |
2588.0 |
3421.6 |
4586.3 |
| 营业成本（百万元） |
639.7 |
807.9 |
1043.9 |
1363.2 |
| 营业利润（百万元） |
133.1 |
346.4 |
464.2 |
657.2 |
| 净利润（百万元） |
265.2 |
460.5 |
615.8 |
829.1 |
| ROE(%) |
11.9% |
14.4% |
16.5% |
18.5% |
| 毛利率(%) |
66.8% |
68.8% |
69.5% |
70.3% |
| 销售净利率(%) |
13.6% |
17.8% |
18.0% |
18.1% |
| 资产负债率(%) |
30.6% |
28.0% |
30.0% |
31.9% |
投资建议
公司未来三年的每股收益预计分别为0.51元、0.69元和0.92元，对应PE分别为48倍、36倍和27倍。基于其在网络安全领域的全面布局和城市级安全运营中心的快速落地，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，因此维持“买入”评级。
