广发宏观策略联合行业：RCEP中的机遇与挑战-20201125-广发证券-37页_1mb

RCEP 中的机遇与挑战总结

核心内容

《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）于2020年11月15日正式签署，作为当前世界上规模最大、最具影响力的自由贸易协定，RCEP将对全球经济和中国产业链产生深远影响。本报告从宏观、策略、有色金属、轻工制造和纺织服装等角度，分析RCEP对成员国及中国的影响路径、机遇与挑战。

主要观点

宏观视角

• RCEP的签署标志着全球贸易谈判的加速，特别是在疫情后，各国寻求降低经济成本和增强区域合作。
• RCEP主要亮点在于提高中日贸易自由度，预计未来将对两国贸易产生较大影响。
• RCEP的落地有助于推动全球进入强资本开支周期，带动投资和经济增长。
• RCEP有助于降低全球贸易政策的不确定性，提振市场风险偏好，成为疫后经济复苏的重要催化剂。

策略视角

• RCEP通过促进成员国之间的优势互补，推动资本开支，有利于提升中国供应链的安全性和产业升级。
• 对中国出口链的影响分为两个路径：外部替代（如服装、家居等可选消费品）和内部竞争（如电话与通信设备），前者受益，后者受挤压。
• 对中国进口链的影响包括：进口依赖但成员国无优势的产品（如大豆、铜矿）影响有限；进口依赖且成员国具备出口优势的产品（如汽车）可能受到冲击；部分进口品因关税调整幅度大、节奏快，或面临外来冲击。

关键信息

RCEP成员国经济总量

• RCEP成员国经济总量占全球比重近三成，为目前最大的已落地自贸协定。
• 区域内形成更为紧密的产业链分工，促进区域经济一体化。

RCEP对中日贸易的影响

• RCEP将显著提升中日贸易自由度，预计日本进口自中国的工业品免税税目比例将从47%升至98%。
• 中国对日本出口的衣衫、纺织品和化学品等有望受益于关税减免。
• 日本对中国的出口如矿产品、化学品和金属等也有望享受关税减免。

RCEP对资本开支的影响

• RCEP推动全球进入强资本开支周期，预计未来几年全球将加速投资。
• 越南等东盟国家的国内投资增速显著提升，成为外资流入的主要目的地。
• RCEP的签署有助于提升区域内贸易和投资的活跃度，进一步促进经济复苏。

RCEP对有色金属行业的影响

• RCEP将促进东南亚国家初级工业化产能的提升，推动有色金属需求增长。
• 中国“入世”效应或将由东南亚国家通过RCEP完成接力，带动全球贸易增长。
• 全球通胀预期回升，推动金属价格走高，工业金属有望迎来较长景气周期。
• 投资建议包括关注紫金矿业、西部矿业、中国铝业等标的。

RCEP对轻工制造行业的影响

• RCEP对轻工制造行业影响较小，主要出口产品如家具在多数成员国为零关税。
• 沙发和床垫等产品在RCEP框架下，中国对多数成员国出口为零关税，影响有限。

RCEP对纺织服装行业的影响

• 中国纺织品服装出口占全球首位，RCEP将提升其在成员国中的竞争力。
• 中国对RCEP成员国出口纺织品和服装的关税多为零，有利于扩大出口。
• RCEP成员国间的分工合作将提升整个区域的纺织服装出口能力。

风险提示

• 全球疫情超预期，可能影响RCEP的实施进度。
• 全球经贸结构超预期，可能对成员国之间的贸易产生冲击。
• 全球产业转移趋势超预期，可能改变产业链分布。
• RCEP落地后对成员国及全球经济的影响可能不及预期。
• RCEP成员国贸易自由度可能不及预期。

投资建议

• 有色金属行业：关注受益于RCEP带来的贸易自由化和全球通胀预期提升的标的，如紫金矿业、西部矿业、中国铝业、驰宏锌锗、中金岭南等。
• 纺织服装行业：关注中国在RCEP成员国中的出口优势，以及成员国间的分工合作带来的增长机会。
• 轻工制造行业：由于影响较小，可关注其在区域内的稳定出口机会。

图表与数据支持

• 图1：全球区域贸易协定数量（未包含RCEP）
• 图2：韩国对RCEP生效后对中国商品免税税目占比
• 图3：日本对RCEP生效后对中国商品免税税目占比
• 图4：中国对RCEP生效后对日本商品免税税目占比
• 图5：全球三大自贸区占全球GDP比重
• 图6：跨洲自由贸易协定参与国经济总量占比
• 图7：全球贸易加权人均GDP同比与美国人均GDP同比三年移动平均值
• 图8：越南国内投资增速
• 图9：美国道琼斯工业指数与纳斯达克综合指数之比
• 图10：中国对东盟直接投资趋势
• 图11：RCEP在全球FDI中的占比
• 图12：RCEP成员国产业分工格局
• 图13：新兴市场劳动密集型制造业出口占比
• 图14：中国劳动力成本与东盟国家对比
• 图15：中国与越南服装出口比例变化
• 图16：RCEP对中国出口链影响传导路径
• 图17：RCEP对中国进口链影响传导路径
• 图18：越南制造业相关投资趋势
• 图19：越南外商直接投资项目数
• 图20：全球主要国家或地区商品出口金额占比
• 图21：中国对东盟直接投资趋势
• 图22：金属价格与全球商品贸易状况的正相关性
• 图23：10年期美债名义利率与通胀预期走势
• 图24：通胀预期与金属价格的正相关性
• 图25：中国纺织品及服装出口金额全球占比
• 图26：各国纺织品及服装出口金额占比
• 图27：中国纺织品出口去向
• 图28：中国服装出口去向
• 图29：中国纺织品出口去向
• 图30：中国、柬埔寨、越南纺织品出口额同比增长率
• 图31：中国、柬埔寨、越南纺织品出口额同比增长率
• 图32：中国、柬埔寨、越南服装出口额同比增长率

表格支持

• 表1：2015-2018年RCEP成员国进口自中国商品金额与关税
• 表2：2018年中国进口自RCEP成员国商品金额与关税
• 表3：中国相对优势出口产品分布
• 表4：中国主要进口品关税税率
• 表5：沙发出口关税政策
• 表6：床垫出口关税政策
• 表7：现有主要成品纸进口品类关税政策
• 表8：现有主要成品纸进口品类关税政策
• 表9：现有主要成品纸进口品类关税政策