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信用创造企稳 ——6月货币数据点评总结

核心内容

6月金融数据表明，信用创造已企稳，信贷与社融增速均有所回升，显示货币政策正在逐步释放支持信号。M2同比增速也出现回升，而M1增速则因房地产调控而下滑，但企业利润改善部分抵消了这一影响。此外，央行宣布全面降准0.5个百分点，以缓解经济恢复不均衡的问题，而非进入宽松周期。

主要观点

1. 信用创造企稳

• 信贷数据改善：6月新增贷款2.12万亿元，同比多增3086亿元；贷款余额增速由下降转为上升0.1个百分点至12.3%。
• 企业贷款增长显著：企业贷款同比多增5313亿元，其中票据融资贡献最大，同比多增4851亿元。这可能与季末业务冲量及MPA考核有关。
• 企业长期贷款增长：企业长期贷款同比多增1019亿元，显示企业盈利改善和银行风险偏好提升。
• 房地产调控影响居民贷款：居民中长期贷款同比少增1193亿元，反映房地产政策趋严对居民贷款的抑制作用。
• 社融数据超预期：6月新增社融3.67万亿元，同比多增2008亿元；社融余额增速企稳。

2. 降准背景与目的

• 经济恢复不均衡：疫情对经济的影响不均，表现为服务业弱于制造业、内需弱于生产、下游企业弱于上游企业。
• 降准目的：支持弱势行业与企业，促进经济更加均衡、可持续地恢复。
• 全面降准原因：一是置换7月到期的4000亿元MLF；二是更广泛支持中小企业，通过流动性外溢机制实现。
• 货币政策基调：降准并非进入宽松周期，未来货币政策仍以稳定为主。

关键信息

货币与信贷数据

• 6月新增贷款：2.12万亿元，同比多增3086亿元。
• 贷款余额增速：12.3%，较上月上升0.1个百分点。
• 6月新增社融：3.67万亿元，同比多增2008亿元。
• M2同比增速：8.6%，较上月上升0.3个百分点。
• M1同比增速：5.5%，较上月下降0.6个百分点。

地方债与政策背景

• 地方债发行：6月同比多发行25亿元，5月为同比少发行4661亿元。
• 全年目标：截至6月底，新增地方专项债约1万亿元，距离全年3.5万亿元目标尚有较大空间。
• 降准预期：下半年地方债发行量较大，加上降准，将有助于信用创造企稳并可能重新扩张。

信用周期分析

• 中国信用周期：约3.5年，当前处于第二年，政策收紧阶段。
• 本轮周期起点：2018年末，疫情只是加大了宽松力度。
• 当前阶段：仅走过2.5年，尚未进入新一轮宽松周期。

风险提示

• 地方债发行节奏超预期：可能影响信用创造的稳定性。
• 出口超预期：可能对货币政策产生额外压力。

投资评级说明

• 行业评级：推荐（强于市场）、中性（持平）、回避（弱于市场）。
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 市场基准指数：沪深300指数。

分析师介绍

• 刘娟秀：宏观分析师，英国格拉斯哥大学经济学博士，具有多年国内外宏观经济研究经验。
• 邢曙光：宏观分析师，经济学博士，2018年加入新时代证券研究所。

特别声明

本报告风险等级为R3（中风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者参考，非此类投资者请勿阅读或使用。