20260302-爱建证券-长城汽车-601633.SH-公司销量点评_销量环比回落_海外与高端化韧性凸显_3页_512kb

报告摘要

长城汽车（601633.SH）公司销量点评总结

核心内容

长城汽车2026年2月销量为72,594辆，环比下降19.61%，同比下降6.79%。1-2月累计销量为162,906辆，同比增长2.58%；累计产量为154,885辆，同比下降1.58%。销量环比下滑主要受春节假期及市场需求季节性波动影响。

主要观点

哈弗品牌表现稳定

哈弗品牌2月销量为43,660辆，同比增长0.83%，1-2月累计销量94,173辆，同比增长2.52%。
哈弗猛龙等新能源SUV持续热销，“方盒子”造型产品线逐步丰富。
H6等主力车型面临新能源竞品挤压，转型压力仍存。

魏牌高端化突破显著

魏牌2月销量5,615辆，同比增长54.13%；1-2月累计销量13,488辆，同比增长55.93%。
高山MPV在插混细分市场表现突出，蓝山等20万元以上车型占比提升。
品牌高端化战略成效显现，智能化配置溢价能力增强。

坦克品牌短期承压

坦克品牌2月销量10,036辆，同比下降14.67%；1-2月累计销量24,541辆，同比下降0.27%。
坦克300、500等车型在越野细分市场地位稳固，但面临比亚迪方程豹、北京越野BJ40等产品分流。

欧拉品牌转型阵痛

欧拉品牌2月销量1,263辆，同比下降33.46%；1-2月累计销量3,320辆，同比下降18.85%。
欧拉定位女性市场，当前仍处产品结构优化阶段。
入门车型逐步淡出，芭蕾猫、闪电猫等15万元以上产品需加速市场培育。
新车型欧拉5已推出，后续混动版及燃油版的上市将进一步丰富产品矩阵。

海外市场表现亮眼

2月海外销量为42,675辆，同比增长37.36%；1-2月累计销量82,953辆。
在巴西、澳洲等市场通过体育赛事营销提升影响力，生态出海战略持续推进。
新能源渗透率仍待提升，2月新能源车销量12,744辆，占总销量17.56%，低于行业平均水平。
公司需加快Hi4-T等混动技术向哈弗、欧拉品牌渗透，平衡高端化与市场覆盖率。

关键信息

股价与市场表现：2026年2月27日收盘价为20.50元，一年内最高价为27.52元，最低价为20.37元。市净率2.0，股息率3.01%。
流通市值：127,289百万元。
上证指数/深证成指：4,163/14,495。
财务预测：
- 归母净利润：预计2025-2027年分别为121/143/173亿元。
- PE估值：对应PE分别为15/12/10倍。
- 盈利预期：随着新平台车型放量、直营渠道效率提升及海外高价值车型占比提升，盈利弹性有望释放。
投资建议：维持“买入”评级。
风险提示：高端化推进不及预期、海外市场波动与政策风险、行业竞争加剧风险。

财务数据摘要

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	173,212	202,195	220,353	250,210	295,824
归母净利润（百万元）	7,022	12,692	12,073	14,289	17,266
毛利率（%）	18.7	19.5	18.4	18.9	19.3
ROE（%）	10.3	16.1	13.3	13.6	14.1
市盈率	24.8	13.8	14.5	12.3	10.2
市净率	2.54	2.22	1.93	1.66	1.43

财务比率分析

成长能力：
- 营业收入增速：26.1%（2023A）、16.7%（2024A）、9.0%（2025E）、13.6%（2026E）、18.2%（2027E）。
- 营业利润增速：-9.6%（2023A）、93.3%（2024A）、-8.9%（2025E）、21.2%（2026E）、21.7%（2027E）。
- 归母净利润增速：-15.1%（2023A）、80.8%（2024A）、-4.9%（2025E）、18.4%（2026E）、20.8%（2027E）。
盈利能力：
- 净利率：4.1%（2023A）、6.3%（2024A）、5.5%（2025E）、5.7%（2026E）、5.8%（2027E）。
- ROIC：7.1%（2023A）、12.6%（2024A）、11.7%（2025E）、12.1%（2026E）、12.8%（2027E）。
偿债能力：
- 资产负债率：66.0%（2023A）、63.6%（2024A）、61.6%（2025E）、58.7%（2026E）、61.0%（2027E）。
- 净负债比率：1.94（2023A）、1.75（2024A）、1.61（2025E）、1.42（2026E）、1.56（2027E）。
- 流动比率：1.07（2023A）、1.09（2024A）、1.14（2025E）、1.24（2026E）、1.28（2027E）。
- 速动比率：0.76（2023A）、0.81（2024A）、0.80（2025E）、0.92（2026E）、0.96（2027E）。
营运能力：
- 总资产周转率：0.86（2023A）、0.93（2024A）、0.93（2025E）、0.98（2026E）、0.94（2027E）。
- 应收账款周转率：4.43（2023A）、3.99（2024A）、4.50（2025E）、4.20（2026E）、4.13（2027E）。
- 存货周转率：6.50（2023A）、7.96（2024A）、6.44（2025E）、7.51（2026E）、6.59（2027E）。
每股指标：
- 每股收益：0.83（2023A）、1.48（2024A）、1.41（2025E）、1.67（2026E）、2.02（2027E）。
- 每股经营性现金流：2.09（2023A）、3.25（2024A）、2.51（2025E）、1.28（2026E）、3.96（2027E）。
- 每股净资产：8.06（2023A）、9.23（2024A）、10.64（2025E）、12.31（2026E）、14.33（2027E）。