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江化微（603078.SH）公司点评总结

核心内容

江化微（股票代码：603078.SH）是一家国内湿电子化学品生产企业，专注于高纯试剂和光刻胶配套试剂等高端产品，广泛应用于平板显示、半导体和光伏太阳能等领域。2017年前三季度，公司实现营收2.70亿元，同比增长10.50%，但归母净利润同比下滑14.74%，主要受到产品价格下跌和原材料成本上升的影响。

主要观点

1. 短期业绩承压，长期发展可期

• 营收增长：公司营收稳定增长，主要得益于新增客户及老客户新增产品。
• 利润下滑：归母净利润下滑14.74%，毛利率同比下降3.5个百分点至37.94%。
• 产品价格波动：除高纯氢氟酸价格上涨20%外，其他产品价格均有不同程度下滑。
• 原材料成本上升：大宗材料采购价格大幅上涨，尤其是氢氧化钠和氢氟酸分别上涨超过40%和27%。

2. 产能扩张有序，布局高端市场

• 现有产能：公司目前拥有4.5万吨/年的湿电子化学品产能，其中超净高纯试剂3.24万吨/年，光刻胶配套试剂1.26万吨/年。
• 市场应用：产品广泛应用于平板显示、半导体、光伏太阳能等高附加值领域。
• 客户覆盖：在平板显示领域，客户包括京东方、中电熊猫等；在半导体领域，客户包括中芯国际、华润微电子、长电科技等。
• 未来布局：
  • 2018年将建成年产3.5万吨超高纯湿法电子化学品项目。
  • 2019年下半年，镇江和成都项目将陆续投产，分别年产26万吨和5万吨。
• 产品结构优化：公司正推进G3、G4级超净高纯试剂和光刻胶配套试剂的生产，以提升市场占有率和竞争力。

3. 财务预测与投资评级

• 盈利预测：预计公司2017-2019年EPS分别为1.21元、1.56元、2.27元，对应PE分别为62X、48X、33X。
• 投资评级：维持“推荐”评级，预期未来6个月内公司股价将超越沪深300基准指数10%—20%。
• 估值指标：市盈率（P/E）从68.42倍降至33倍，市净率（P/B）从11.79倍降至7倍。

关键信息

• 当前股价：75.0元人民币。
• 目标价：未提供。
• 风险提示：下游需求不振、产能释放不及预期。

财务表现

营收与利润

• 2017年前三季度：营收2.70亿元，同比增长10.50%；归母净利润4311.55万元，同比下降14.74%。
• 三季度单季：营收0.96亿元，同比增长2.82%；归母净利润1703.91万元，同比下降20.09%。

成长能力

• 营业收入增长率：2017年预计增长17.0%，2018年预计增长26.0%，2019年预计增长35.0%。
• 归母净利润增长率：2017年预计增长5.5%，2018年预计增长28.7%，2019年预计增长45.3%。

获利能力

• 毛利率：从2016年的41.4%降至2017年的38.4%，预计2018年回升至39.5%，2019年回升至41.0%。
• 净利率：从2016年的20.7%降至2017年的18.7%，预计2018年回升至19.1%，2019年回升至20.5%。
• ROE：从2016年的18.1%降至2017年的16.0%，预计2018年回升至17.1%，2019年回升至19.9%。
• ROIC：从2016年的14.0%降至2017年的12.4%，预计2018年回升至14.0%，2019年回升至16.4%。

偿债能力

• 资产负债率：从2016年的31.3%降至2017年的29.9%，预计2018年降至28.6%，2019年降至27.8%。
• 流动比率：从2016年的304.7%提升至2017年的339.3%，预计2018年提升至370.4%，2019年提升至394.7%。
• 速动比率：从2016年的293.7%提升至2017年的327.5%，预计2018年提升至358.0%，2019年提升至381.6%。

营运能力

• 总资产周转率：从2016年的0.6保持至2017年的0.6，预计2018年保持0.6，2019年提升至0.7。
• 应收账款周转天数：保持在140天。
• 应付账款周转天数：保持在105天。
• 存货周转天数：保持在23天。

附录：财务预测表

财务比率

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%—20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%—20%之间。

团队介绍

• 组长、首席分析师：曹令，工学硕士，2011年加入华创证券研究所，曾获新财富最佳分析师第四名。
• 分析师：刘和勇，复旦大学经济学硕士，2014年加入华创证券研究所。
• 研究员：柳强、陈凯茜、冯自力，分别来自中国寰球工程公司、上海财经大学、中国科学院及丹麦奥尔堡大学。

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