20171030-兴业证券-江化微-603078.SH-前三季度业绩小幅下滑_新产能布局不断推进_8页_712kb

江化微（603078）证券研究报告总结

核心内容

本报告对江化微（603078）2017年三季报及未来三年的财务预测进行了分析，认为公司作为国内湿电子化学品行业领军企业，未来成长空间广阔，维持“增持”评级。

主要财务指标

市场数据

• 报告日期：2017-10-30
• 收盘价：80.47元
• 总股本：60.00百万股
• 流通股本：15.00百万股
• 总市值：4828.20百万元
• 流通市值：1207.05百万元
• 净资产：737.30百万元
• 总资产：892.61百万元
• 每股净资产：12.29元

2017年前三季度业绩

• 营业收入：2.70亿元，同比增长10.50%
• 营业利润：4866.97万元，同比下降11.06%
• 归母净利润：4311.55万元，同比下降14.74%
• 扣非净利润：4211.62万元，同比下降11.30%
• 每股收益：0.81元
• 每股经营现金流：0.30元

财务预测（2017-2019）

• 营业收入增长率：11.6%、27.2%、24.1%
• 净利润增长率：0.1%、26.3%、23.4%
• 毛利率：39.3%、39.7%、40.2%
• 净利率：18.6%、18.4%、18.3%
• ROE：14.8%、15.8%、16.3%
• EPS：1.15元、1.45元、1.79元

投资要点

事件回顾

江化微发布2017年三季报，业绩小幅下滑，主要受工业级大宗化工品价格上涨影响。

主要观点

1. 行业前景

   • 全球面板及半导体产能持续向中国大陆转移，国内相关产业高速增长。
   • 国家政策推动电子材料国产化，国内湿化学品国产化进程加速。

2. 公司竞争力

   • 江化微已切入多家大型面板及半导体厂商供应链，技术领先。
   • 上市募投3.5万吨湿电子化学品项目，产能扩张显著。
   • 在成眉石化园区及镇江新区扩建电子化学品项目，有望打破产能瓶颈。

3. 未来增长空间

   • 设立四川子公司及镇江新基地，多区域布局，拓展西南市场。
   • 预计2017-2019年EPS分别为1.15、1.45、1.79元，成长性显著。

关键信息

• 客户覆盖：已进入中电熊猫、京东方等大厂供应链，覆盖高世代线平板显示及高端封装测试领域。
• 产能布局：当前湿化学品产能为4.5万吨，镇江项目新增26万吨产能，预计2019年下半年投产。
• 估值比率：2017年PE为70.0倍，2019年预计PE为44.9倍；PB从12.6倍降至7.3倍。

风险提示

• 新产能投放进度不达预期
• 平板显示、半导体行业景气度不达预期

附表数据概览

资产负债表

• 流动资产：344、318、412、514百万元
• 非流动资产：211、312、407、496百万元
• 资产总计：555、630、818、1010百万元
• 负债合计：174、164、264、348百万元
• 股东权益合计：382、466、554、662百万元

现金流量表

• 经营活动产生现金流量：83、80、86、95百万元
• 投资活动产生现金流量：-7、-111、-110、-110百万元
• 融资活动产生现金流量：-16、18、67、56百万元
• 现金净变动：59、-13、42、41百万元

利润表

• 营业收入：333、372、473、587百万元
• 营业成本：195、226、285、351百万元
• 净利润：69、69、87、108百万元

投资评级说明

• 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间
• 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
• 回避：相对大盘涨幅弱于市场

总结

江化微作为国内湿电子化学品行业的重要参与者，受益于国内面板及半导体产业的快速发展及国产化进程的加快，公司未来增长潜力较大。尽管2017年前三季度业绩小幅下滑，但其新产能布局及市场拓展将为公司带来新的增长动力。我们维持“增持”评级，认为公司有望在未来三年内实现显著业绩增长。