20170620-兴业证券-快递、物流、供应链行业中期策略：细分领域龙头渐清晰_48页_1mb

快递、物流、供应链行业中期策略总结

核心内容

本报告为2017年6月20日发布的快递、物流及供应链行业中期策略分析，重点探讨了行业需求变化、竞争格局、成本管控、菜鸟网络对行业的影响以及投资策略建议。核心观点在于行业需求降速、成本上涨刚性、竞争战略分化、菜鸟网络对行业生态的重塑，以及国企改革对供应链类企业的影响。

主要观点

1. 行业需求与增速展望

• 2017年1-5月快递业务量同比增长30.3%，增速低于去年同期。

• 行业需求降速的主要原因包括：

  • 结构原因：同城、国际业务增速拖累行业整体增速，中部地区业务量增速下降明显。
  • 基数原因：2016年一季度快递业务量增速为历史第二高，导致2017年一季度增速下降。
  • 市场成熟度：一线城市快递使用率较高，已接近成熟期，行业增速下降。
  • 统计口径变化：2016年统计口径扩大，导致增速虚高。
  • 转包现象：部分业务被重复统计，影响行业真实增速。
  • 电商增长饱和：2016年微商和移动端电商高速增长，但已进入饱和期。

• 2017-2020年快递行业业务量与收入复合增速预计分别为22%、19%。

2. 竞争格局与战略

• 价格战仍是主旋律：由于电商客户占比高，快递企业难以实现产品差异化，价格竞争仍是主要手段。

• 中转环节效率提升：中转环节成本较高，优化中转效率对提升整体竞争力至关重要。

• 快递企业分化明显：

  • 顺丰：收入端保持高增长，但成本端增速快，净利率下降。
  • 韵达：通过加盟制优化成本，实现收入与净利润高增长。
  • 中通：下半年发力，业务量与收入增速显著提升。
  • 圆通：因战略转型及成本压力，增速放缓。
  • 申通：通过“轻”战略优化费用结构，实现净利润高增长。

• 成本管控能力是龙头筛选标准：成本优化有助于提升价格战能力，扩大市场份额，形成良性循环。

3. 菜鸟网络对行业影响

• 菜鸟定位：作为行业监管者，菜鸟通过“天网+地网”模式提升物流效率，控制行业竞争路径。
• 菜鸟对快递企业影响：
  • 快递企业需依赖阿里系平台，话语权下降。
  • 菜鸟通过数据接口控制物流信息，影响快递企业盈利模式。
  • 快递企业需提升非电商件市场，以应对菜鸟的监管影响。
• 阿里系电商占比：2016年阿里系快递量占全行业约70%，菜鸟控制其数据，进一步影响快递企业。

关键信息

推荐标的

快递企业成本结构分析

2017年Q1行业数据

投资策略要点

• 快递类：2017年行业整体机会有限，个股分化明显，成本管控能力强的企业有望脱颖而出。
• 周期类：大宗品价格预计下半年边际回落，但全年景气度仍高于去年，大型供应链企业将受益于资金优势。
• 成长类：关注市场地位稳定、有成熟模式的细分行业龙头，2017年主要任务是夯实主业和并购融合。
• 国企改革：19大临近，国企改革标的可择机参与，尤其是具有内生增长能力的中小物流企业。

风险提示

• 快递行业：行业需求低于预期、价格竞争超预期、资本开支过大。
• 供应链类企业：大宗品景气度下滑、资金面趋紧、国企改革进度低于预期。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 推荐：行业表现优于市场。
  • 中性：行业表现与市场持平。
  • 回避：行业表现弱于市场。
• 公司评级：
  • 买入：公司相对大盘涨幅大于15%。
  • 增持：公司相对大盘涨幅在5%~15%之间。
  • 中性：公司相对大盘涨幅在-5%~5%之间。
  • 减持：公司相对大盘涨幅小于-5%。

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