20220622-招商期货-棉花2022年中期投资策略_需求举步维艰_价格下行压力渐增_20页_1mb

策略报告总结

核心内容

2022年中期棉花市场呈现明显的供需分化格局，国内与国际棉价走势不一，价格下行压力逐渐显现。整体来看，全球棉花市场在经历2010-2011年的暴涨暴跌后，逐步形成了新的供需平衡机制。随着新棉上市时间的临近，供给端的支撑逐渐减弱，而需求端则因高价、疫情、制裁等因素持续承压，棉花价格面临调整压力。

主要观点

• 供需分化：2022年上半年，国内棉花市场在高价下，上游囤货明显，下游利润下滑，需求疲软，供需矛盾加剧。
• 价格调整：国内棉价在5-6月逐步下行，而ICE棉花近月合约表现相对抗跌，远月合约则明显转弱。
• 全球供需格局：印度、中国是全球最大的棉花生产与消费国，美国、巴西作为主要出口国，其供需变化对全球市场有重要影响。
• 产业转移趋势：中国纺织业因成本上升、疫情和制裁等因素，加速向越南、孟加拉等低成本地区转移。
• 操作建议：在新棉供给温和增长、需求疲软的背景下，整体持反套抛空思路。
• 风险提示：若纺织品需求韧性超预期，可能对棉价形成支撑。

关键信息

一、2022年上半年棉价走势回顾

• 国内棉价在2021年10月涨至21000-22000元/吨后，开始逐步下行。
• ICE棉花近月合约在3月、5月逼仓后表现强势，但7月合约转弱。
• 价格调整是2010-2011年行情余波的一部分。

二、全球棉花供需情况

（一）全球供需格局

• 印度、中国为全球主要产国和消费国。
• 美国、巴西是主要出口国，棉花贸易格局与大豆、玉米等类似。
• 印度因最低保护价政策，棉花产量长期增长，但受天气和病虫害影响，产量有所下滑。

（二）美国棉花供需情况

• 美棉库销比偏低，受干旱影响，种植面积有所扩大，但收获面积可能下降。
• 美棉出口和未装船量均处于近5年低位，受高棉价和全球需求疲软影响。

（三）印度棉花供需情况

• 印度棉花产量连续两年下滑，库销比下降，价格走强。
• 印度最低支持价政策促使农民扩种，但产量受地理和气候限制。

（四）巴西棉花供需情况

• 巴西棉花产量预计持平，出口有所回升，填补其他主产国的缺口。

（五）主要纺织业生产国开机情况

• 印度、巴基斯坦、越南等国纺织业开机率下降，主要受高棉价影响。
• 越南开机率下降幅度相对较小。

三、中国棉花供需情况

（一）中国棉花供需平衡

• 中国棉花市场与国际市场连通，通过进口配额、临储政策调控供需。
• 临储库存基本清空，库销比回升，但国内机构对库销比的预期偏乐观。

（二）中国棉花供给情况

• 棉花种植逐步向新疆集中，产量稳定。
• 2022年种植面积小幅增长，预计产量有所提升。

（三）中国棉花进口情况

• 棉花进口量同比大幅下滑，外盘强势导致进口利润减少。
• 棉纱进口量同样下滑，进口利润处于亏损状态。

（四）中国棉花消费情况

• 棉花消费面临原料成本高、疫情、制裁等多重压力。
• 棉花与化纤价差高，棉花消费弹性小，存在被替代风险。
• 全棉纱生产利润持续亏损，纱厂原料库存和成品库存均处于高位。

（五）基差、近远月价差及仓单情况

• 棉花基差自2022年4月后迅速走弱，反映市场对现货预期转弱。
• 近远月价差在2022年有所波动，但整体趋势偏弱。
• 仓单量保持低位，未来可能因基差走弱而增加。

四、未来市场展望

• 2022年下半年，新棉供给增长，需求疲软，价格预计下行至一个新平衡区间。
• 新平衡区间将是当前价格与抛储期间价格之间的某个范围，需考虑政治、经济等多方面因素。
• 长期来看，棉花市场将进入没有收储、没有抛储的新常态。

研究员简介

• 王真军，招商期货研究所所长助理，中南大学数理金融硕士。
• 曾就职于国内大型现货企业，负责期货套期保值工作。
• 具有期货从业人员资格（F0282372）及投资咨询资格（Z0010289）。

重要声明

• 本报告由招商期货有限公司编制，仅供风险承受能力为C3及以上的投资者参考。
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