固收月报：新兴经济暂缓降息，复苏之路举步维艰-20200920-东吴证券-24页_1mb

新兴经济暂缓降息，复苏之路举步维艰

核心内容

本文分析了2020年8月全球主要经济体的货币政策动向，指出全球疫情尚未有效控制，经济复苏仍面临诸多不确定性。发达经济体在货币政策上保持宽松，但其效果有所减弱；新兴经济体则放缓降息步伐，财政政策受限。整体来看，各国在疫情与经济复苏之间的平衡成为关键挑战。

主要观点

1. 发达经济体货币政策

• 美国：

  • 疫情虽有边际好转，但复苏仍不稳固，各州疫情情况不一。
  • 联储调整货币政策框架，将通胀目标改为“平均通胀目标”，以支持就业。
  • 制造业和就业数据表明经济复苏温和，但失业率仍高于预期。
  • 联储仍具备“护航”能力，市场对货币政策的依赖仍在。

• 欧元区：

  • 疫情导致经济信心受挫，复苏步伐缓慢。
  • 欧央行维持宽松政策，PEPP计划仍具灵活性，通胀目标未达。
  • 联储的政策调整对欧央行形成一定影响，但其仍保持相对独立性。
  • 未来或在2020年底根据美国大选结果调整政策。

• 英国：

  • 疫情逐步好转，但就业数据疲软，经济复苏面临挑战。
  • 英央行维持利率不变，但考虑负利率政策。
  • 财政刺激空间有限，需关注脱欧不确定性对经济的影响。

• 日本：

  • 疫情反复，经济复苏乏力，制造业PMI持续低迷。
  • 日央行维持超宽松货币政策，但降息空间有限。
  • 疫情对供应链和通胀的冲击持续，政策转向可能性较低。

2. 金砖国家（除中国外）货币政策

• 印度：

  • 疫情持续恶化，经济大幅下滑，通胀压力上升。
  • 央行维持利率不变，暂停降息，货币政策重心转向通胀控制。
  • 财政刺激受限，需在防控与经济之间寻找平衡。

• 俄罗斯：

  • 疫情趋于稳定，经济逐步恢复，通胀预期上升。
  • 央行维持宽松政策，仍存在降息空间。
  • 长期“去能源化”问题制约经济上限，需关注财政压力。

• 巴西：

  • 疫情反弹，经济萎缩严重，央行暂缓降息。
  • 财政政策受债务压力制约，需依赖结构性改革。
  • CPI上升但未达目标，限制进一步宽松货币政策。

• 南非：

  • 疫情有所好转，但经济仍面临严峻挑战。
  • 央行维持利率不变，财政政策需进一步改革。
  • 未来是否继续降息取决于经济数据变化。

3. 其他国家货币政策

• 韩国：

  • 疫情反弹，经济复苏受阻，央行维持低利率。
  • 财政刺激政策有限，失业率上升风险高。
  • 预计经济持续低迷，政策宽松仍将持续。

• 澳大利亚：

  • 疫情导致经济严重衰退，央行维持低利率。
  • 财政政策继续加码，但需警惕失业率上升。
  • 预计未来经济增长仍面临不确定性。

• 新西兰：

  • 疫情控制较好，但国际局势影响其经济复苏。
  • 央行维持利率不变，但准备实施负利率和购买海外资产。
  • 经济增长预期疲软，需持续关注疫情发展。

关键信息

• 全球疫情形势依然严峻，各国疫情控制不一，对经济复苏构成阻碍。
• 发达经济体货币政策仍以宽松为主，但效果减弱，财政刺激空间较大。
• 新兴经济体普遍暂停降息，货币政策宽松区间缩小，财政刺激受限。
• 央行对货币政策框架进行调整，强调就业和通胀的双重目标。
• 各国在经济复苏过程中面临疫情、债务、通胀等多重挑战，政策转向可能性较低。

风险提示

1. 市场超调超预期
2. 疫情管控失策超预期
3. 民粹情绪反弹超预期