11月策略月报：保持谨慎，结构至上-20211031-国海证券-23页_1mb

11月投资策略月报总结

核心内容

11月投资策略月报指出，当前市场仍处于盈利下行期，需保持谨慎，以结构性机会为主。经济从类滞胀向衰退早期过渡，PPI-CPI剪刀差逐渐收敛，地产下行成为主要拖累因素，出口虽有支撑但力度有限。流动性维持中性，央行政策以对冲为主，进一步宽松可能性不大。海外方面，全球国债收益率曲线趋平，需警惕美联储提前开启加息周期对全球流动性的扰动。12月中央经济工作会议将成为政策定调的关键节点。

主要观点

• 经济环境：经济下行压力持续，地产销售持续下滑，出口虽有支撑但难以扭转趋势，整体经济仍处于不温不火状态。
• 流动性：国内流动性保持中性，海外流动性趋紧，需警惕美联储提前加息对市场的影响。
• 政策基调：总量政策进入空窗期，静待12月中央经济工作会议，结构性政策聚焦在保供稳价、双碳、房地产税等领域。
• 资产配置：权益市场进入防御期，债市震荡，商品分化。建议配置高景气成长板块及具备防御属性的行业。
• 行业配置：首选电气设备、汽车、食品饮料行业，关注新能源及新能源车链条，同时关注消费板块估值修复机会。

关键信息

1. 经济延续下行，地产冲击逐渐显现

• 10月PMI为49.2，连续两月位于荣枯线下方，表明经济仍处于下行阶段。
• 房地产销售持续低迷，9-10月30城地产销售两年同比增速为-12%和-11%，地产下行周期初现。
• 出口保持高位，但海外疫情补贴退出，需求结构转向服务，对出口支撑有限。
• 基建、消费、工业等部门难以形成合力，经济整体仍偏弱。

2. 流动性维持中性，需警惕海外提前开启加息周期

• 央行公开市场操作量增价稳，但利率未明显下行，流动性仍维持中性。
• 美联储11月开启Taper基本确定，美债利率已上行至顶部区间，后续或震荡下行。
• 美国物价水平维持高位，“通胀暂时论”逐步被证伪，需警惕提前加息对全球流动性的冲击。

3. 总量政策进入窗口期，风险偏好难以明显改善

• 四季度宏观政策进入空窗期，需等待12月中央经济工作会议定调。
• 结构性政策聚焦保供稳价、双碳、房地产税，短期与中长期布局明确。
• 市场风险偏好尚未出现趋势性改变，整体仍偏向防御。

4. 大类资产配置建议

• 股票：防御为主，关注新能源、消费、公用事业等板块。
• 债券：震荡为主，十年国债收益率可能继续上行。
• 商品：分化明显，海外油气和国内农产品值得关注。

5. 11月行业配置建议

• 电气设备：火电与风电增速加快，光伏行业景气度提升，政策支持力度加大，年底需求旺季来临。
• 汽车：新能源汽车销量持续增长，四季度传统销售旺季有望释放需求，芯片短缺问题逐步缓解。
• 食品饮料：白酒业绩弹性强，估值回落至合理区间，调味品行业龙头提价，市场情绪回暖。

风险提示

• 流动性超预期收紧
• 经济失速下行
• 中美摩擦加剧
• 疫情超预期恶化

重点行业与标的

策略研究小组介绍

• 胡国鹏：研究所副所长，策略组首席分析师，11年策略研究经验，十四届新财富策略研究入围。
• 袁稻雨：策略资深分析师，5年策略研究经验，侧重市场趋势研判与产业专题研究。
• 纪翔：中科院工商管理硕士，东北财经大学经济学学士，曾从事黄金、钢铁板块研究，现从事A股策略研究。

投资评级标准

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300。
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300。
• 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300。

股票投资评级

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间。
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间。
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。