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2021年11月投资策略月报总结

核心内容

2021年11月，国海证券策略研究团队对市场保持谨慎态度，认为经济下行趋势将持续至少1-2个季度，业绩下行压力显著。在此背景下，系统性机会尚未显现，建议关注结构性行情，以新能源链条为代表的成长风格成为阶段性主线。

主要观点

• 经济环境：经济由类滞胀转向衰退早期，PPI-CPI剪刀差收敛，消费和成长板块有所修复，但整体经济仍面临下行压力。
• 地产影响：地产部门是经济下行的主要因素，销售和投资增速持续下滑，预计未来对经济的冲击将延续。
• 流动性状况：国内流动性维持中性，央行对冲政策不变，除非出现经济失速、价格显著下行或失业率恶化等打破平衡的因素。海外方面，需警惕美联储提前开启加息周期对全球流动性的影响。
• 政策环境：总量政策进入空窗期，静待12月中央经济工作会议定调；结构性政策聚焦保供稳价、双碳目标和房地产税试点，带来相关领域的投资机会与风险。
• 资产配置：权益市场进入防御期，债市震荡，商品分化。建议配置高景气板块和防御性行业，首选电气设备、汽车和食品饮料。

关键信息

1. 经济延续下行，地产冲击逐渐显现

• 10月PMI持续回落，经济仍处于下行阶段。
• 房地产销售和投资增速下滑，地产下行周期进入初期。
• 出口虽保持高位，但增速有限，受海外经济复苏乏力影响。
• 基建、消费、工业等部门难以形成合力，经济整体偏弱。

2. 流动性维持中性，需警惕海外提前开启加息周期

• 央行公开市场操作量增价稳，流动性保持中性。
• 美联储Taper已成定局，预计明年年中结束，美债利率将震荡下行。
• 美国物价水平仍维持高位，“通胀暂时论”被证伪，需警惕提前加息。

3. 总量政策进入窗口期，风险偏好难以明显改善

• 四季度宏观政策进入空窗期，政策基调延续“稳”字当头。
• 结构性政策聚焦保供稳价、双碳和房地产税，短期与中长期主线清晰。
• 市场交投情绪小幅回暖，但整体风险偏好难以明显改善。

4. 大类资产配置建议

• 股票：防御性配置，重点布局成长板块（如电气设备、新能源车）和消费板块（如食品饮料）。
• 债券：震荡格局，十年国债收益率可能围绕3.0%-3.2%波动。
• 商品：分化趋势明显，海外油气链条和国内农产品可谨慎看好。

5. 11月行业配置

• 首选行业：电气设备、汽车、食品饮料。
• 支撑因素：
  • 电气设备：火电与风电增速加快，光伏行业景气度上升；政策支持力度加大；年底光伏需求旺季来临，供需缺口支撑原料价格上涨。
  • 汽车：新能源汽车销量持续增长，四季度传统销售旺季来临，缺芯压力趋缓，行业基本面有望改善。
  • 食品饮料：白酒业绩弹性强，估值回落至合理区间；消费税政策落地，市场情绪回暖；调味品龙头提价，行业有望迎来拐点。

6. 风险提示

• 流动性超预期收紧；
• 经济失速下行；
• 中美摩擦加剧；
• 疫情超预期恶化。

重点标的

策略小组介绍

• 胡国鹏：研究所副所长，策略组首席分析师，11年策略研究经验，曾获新财富策略研究入围。
• 袁稻雨：策略资深分析师，5年策略研究经验，侧重市场趋势研判与产业专题研究。
• 纪翔：中科院工商管理硕士，东北财经大学经济学学士，曾从事黄金、钢铁板块研究，现从事A股策略研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300；
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300；
  • 回避：行业基本面向淡，指数落后沪深300。

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300涨幅10%-20%；
  • 中性：相对沪深300涨幅-10%至10%；
  • 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。

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