20211031-首创证券-宏观经济分析报告_供需双弱_经济承压_12页_746kb

制造业PMI下行与经济展望分析总结

核心内容

10月份制造业PMI进一步下滑，降至49.2，反映出经济动能持续减弱。主要受能源价格高企、能耗双控政策、疫情反复及季节性因素影响，供给侧问题成为当前经济下行的核心因素，而需求侧也出现疲软迹象。

主要观点

1. 供给受限，生产疲弱

• PMI数据：10月制造业PMI较9月回落0.4至49.2，为2009年2月以来最低值（除去年2月外）。
• 生产分项：生产分项降至48.4，显示能源价格高企和能耗双控政策显著抑制了生产活动。
• 高能耗行业：重点企业粗钢日均产量在9月下旬见底，10月仍维持在180-190万吨，生产端持续低迷。
• 库存与采购：产成品库存、采购量和原材料库存分项均出现下行，企业补库意愿下降，生产回落导致主动去库。
• 预期指数：生产经营活动预期指数大幅回落2.8点，进一步印证经济收缩趋势。

2. 通胀担忧缓解，但成本压力仍存

• 动力煤价格：发改委干预动力煤市场价格后，价格大幅下调，带动其他相关商品价格下降，市场通胀担忧缓解。
• PPI与CPI：PMI原材料购进价格分项走强，PPI环比可能继续冲高；同时，由于气候因素和农业生产成本上升，菜价反季节性上行，推动CPI上行。
• 国债收益率：尽管大宗商品回落，但下游消费端成本上升导致国债收益率保持平稳。

3. 外需下行，替代效应减弱

• 全球疫情分化：欧洲疫情再度复发，美国及其他地区持续好转，但整体经济动能趋于弱化。
• 制造业PMI：美国、欧洲和日本制造业PMI均见顶回落，外需见顶趋势已现。
• 服务消费修复：美国服务消费占比上升，导致耐用品需求显著下滑，替代效应减弱。
• 出口压力：美国居民可支配收入回落，叠加消费结构变化，我国出口面临下行压力，对经济拉动作用可能下降。

4. 股债市场震荡，不确定性较大

• 市场表现：股债市场整体处于震荡格局，短期需关注疫情变化和商品政策调整。
• 风险提示：经济下行超预期、疫情超预期仍是主要风险。

关键信息

• PMI季节性回落：10月PMI受十一假期影响，存在季节性回落趋势，历年回落幅度约为0.3个点。
• 疫情扩散：10月疫情再度来袭，发端于陕西、甘肃、内蒙古，目前已蔓延至16省31城。
• 政策影响：限价政策虽缓解通胀担忧，但可能加剧部分商品的供给短缺，进一步加大经济下行压力。
• CPI与PPI：CPI因菜价上涨而上行，PPI则因原材料价格走高而继续冲高，形成“PPI-CPI剪刀差”。
• 分析师声明：报告观点独立、客观，结论不受第三方影响，作者对内容负责。

风险提示

• 经济下行超预期：供给侧问题可能持续影响经济表现。
• 疫情超预期：疫情反复可能进一步拖累服务业和整体经济修复进程。

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，美国布朗大学经济学博士，曾任职于国泰君安证券、华夏基金及安信证券。
• 王蔚然：中国人民大学经济学硕士，曾就职于保险公司资产管理部，2021年3月加入首创证券研究发展部。

投资建议评级标准

重要声明

• 本报告观点独立、客观，不受任何第三方影响。
• 报告信息来源可靠，但不保证其准确性或完整性。
• 投资者需对信息进行独立评估，并考虑自身投资目的与风险承受能力。

免责声明

• 本报告由首创证券制作，不构成对任何人的投资建议。
• 报告内容可能随时更改，过往表现不预示未来走势。
• 投资者需自行承担投资风险，任何收益或损失均与首创证券无关。