20250505-开源证券-公司信息更新报告_可转债赎回费用影响净利润_渠道转型优化继续推进_4页_892kb

锦泓集团（603518SH）投资分析总结

投资评级与股价信息

• 投资评级：买入（维持）
• 当前股价：823元
• 年最高最低价：1100元/601元
• 总市值：2853亿元，流通市值：2832亿元
• 总股本：347亿股，流通股本：344亿股
• 近3个月换手率：20427%

2025年第一季度经营表现

• 整体营收：111亿元，同比-36%；归母净利润：0.9亿元，同比-234%。
• 可转债赎回影响：影响净利润2.7528亿元。
• 分产品表现：
  • VGRASS：营收18亿元，同比-111%；门店数净减少6家至180家（直营133家，加盟47家）。
  • TEENIEWEENIE：营收89亿元，同比-30%；门店数净减少37家至1010家（直营707家，加盟303家）。
  • 云锦：营收0.2亿元，同比+53%（直营/加盟/其他分别贡献59/10/40亿元）。
• 渠道结构：
  • 直营渠道主动精简，加盟渠道收入增长且占比提升（直营同比-39%，加盟同比+79%）。
  • 线上营收40亿元（同比-74%），线下营收69亿元（同比-23%）。

盈利能力指标

• 整体毛利率：70.3%（同比+0.1个百分点）。
• 分产品毛利率：
  • VGRASS：74.6%（+0.5pct）；
  • TEENIEWEENIE：68.9%（-0.2pct）；
  • 云锦：72.7%（-3.6pct）。
• 费用率变化：销售/管理/研发/财务费用率分别为47.9%/43%/31%/42%，同比+0.2/-0.2/+0.3/+2.7pct。
• 归母净利率：8.0%，同比-21pct（财务费用上升为主要影响因素）。

营运能力分析

• 存货规模：98亿元（同比+180%），周转天数273天（同比+43天）。
• 现金流：经营活动现金流净额16亿元（同比-408%）。

盈利预测调整

• 下调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测；预计2025-2027年归母净利润为33/37/40亿元（前值为39/45亿元），对应EPS为1.0/1.1/1.2元，当前股价对应PE为87/77/71倍。

战略重点与展望

• 渠道转型：持续优化加盟体系，推进多店态组合布局，提升运营效率和店效。
• IP授权业务：空间广阔，或成为利润增长点。
• 风险提示：加盟商提货不及预期、竞争加剧、零售恢复不及预期。

财务摘要及估值

• 收入预测（百万元）：2023A 4,545；2024A 4,395；2025E 4,521；2026E 4,762；2027E 5,040。
• 归母净利润预测（百万元）：2023A 298；2024A 306；2025E 329；2026E 369；2027E 404。
• 毛利率与净利率：毛利率逐年小幅调整，净利率逐年攀升至80%。
• 估值指标：P/E（96/93/87/77/71），P/B（0.90/0.80/0.70/0.70/0.60），EV/EBITDA（67/66/57/51/44）。

法律声明

• 报告基于公开信息撰写，不保证数据准确性，仅供客户参考，不构成投资建议。
• 风险等级为R3（中风险），适用投资者为专业投资者或风险承受能力C3/C4/C5的普通投资者。