20260403-国信证券-天虹国际集团-02678.HK-2025年归母净利润增长63_资产负债率优化_8页_892kb

报告摘要

天虹国际集团 (02678.HK) 总结

核心内容

天虹国际集团在2025年实现了显著的盈利增长，尽管收入略有下降，但毛利率提升和财务费用优化成为主要驱动力。公司作为全球棉纱龙头生产商，其业务结构以纱线为主，占收入的79.7%。2025年公司总收入为227.16亿元，同比下降1.4%，主要由于产品价格竞争激烈。然而，归母净利润增长63.0%至9.13亿元，显示公司盈利能力显著改善。

主要观点

2025年表现：收入小幅下降，但毛利率提升1.4个百分点至13.8%，归母净利润同比增长63.0%。
毛利率提升：纱线业务毛利率提升2.5个百分点至14.2%，梭织面料毛利率提升3.0个百分点至23.1%，受益于海外工厂产能利用率提升、原材料采购策略灵活及设备自动化改造。
财务费用优化：财务费用率下降1.0个百分点，对利润产生正面影响。
经营现金流稳定：经营现金流量净额为43.0亿元，虽减少3.9%，但基本保持稳定。
投资与融资活动：投资活动现金净额为-9.22亿元，主要用于设备更新和越南项目；融资活动现金净额为-37.4亿元，主要用于偿还银行贷款。
下半年表现：2025年下半年收入小幅下滑0.9%至116.82亿元，但毛利率同比提升1.3个百分点，归母净利润增长74.3%至4.94亿元，净利率提升至4.2%。

关键信息

管理层展望

2026年目标：计划销售83万吨纱线、1亿米梭织面料、6000吨针织面料，预计纱线毛利率不弱于2025年，负债率继续下降至44%-45%。
资本开支：2025年资本开支为11.7亿元，2026年预计继续增加至12亿元，用于提升纱线产能和建设储能设施及分布式光伏发电系统。

盈利预测

2026-2028年：归母净利润预计分别为11.5/12.1/11.4亿元，同比增长26.1%/5.4%/-6.4%。
估值调整：目标价上调至6.7-8.1港元，对应2026年5-6倍PE，维持“优于大市”评级。

财务指标

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	230.29	227.16	236.19	240.78	243.17
净利润（亿元）	5.54	9.13	11.52	12.14	11.36
每股收益（元）	0.60	0.99	1.25	1.32	1.24
净利率	5.1%	6.1%	7.0%	6.8%	6.3%
ROE	5.7%	8.9%	10.4%	10.2%	9.0%
市盈率（PE）	9.5	5.7	4.5	4.3	4.6
EV/EBITDA	8.0	6.4	5.9	5.5	5.4
市净率（PB）	0.54	0.51	0.47	0.44	0.41

风险提示

原材料价格波动
全球经济疲软
贸易风险
系统性风险

投资建议

评级：优于大市（维持）
合理估值：6.70-8.10港元
收盘价：6.12港元
盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为11.5/12.1/11.4亿元，同比增长26.1%/5.4%/-6.4%
估值逻辑：基于毛利率和负债率修复好于预期，上调盈利预测，目标价上调至6.7-8.1港元，对应2026年5-6倍PE。

可比公司估值

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价（人民币）	EPS 2024A	EPS 2025E	EPS 2026E	PE 2024A	PE 2025E	PE 2026E	CAGR 2024-2026	PEG 2026
2678.HK	天虹国际集团	优于大市	5.70	0.60	0.99	1.25	9.5	5.7	4.5	44.6%	0.102
601339.SH	百隆东方	优于大市	7.28	0.27	0.42	0.45	26.6	17.3	16.3	27.8%	0.586

总结

天虹国际集团在2025年展现出强大的盈利修复能力，尽管面临收入下滑的压力，但通过优化成本结构和提升运营效率，实现了归母净利润的大幅增长。公司未来计划进一步降低负债率，加快技改进程，提升产能和可持续发展能力。投资建议维持“优于大市”评级，目标价上调，反映出市场对公司中长期盈利能力改善和稳健经营能力的信心。

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