> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天虹国际集团 (02678.HK) 总结 ## 核心内容 天虹国际集团在2025年实现了显著的盈利增长，尽管收入略有下降，但毛利率提升和财务费用优化成为主要驱动力。公司作为全球棉纱龙头生产商，其业务结构以纱线为主，占收入的79.7%。2025年公司总收入为227.16亿元，同比下降1.4%，主要由于产品价格竞争激烈。然而，归母净利润增长63.0%至9.13亿元，显示公司盈利能力显著改善。 ## 主要观点 - **2025年表现**：收入小幅下降，但毛利率提升1.4个百分点至13.8%，归母净利润同比增长63.0%。 - **毛利率提升**：纱线业务毛利率提升2.5个百分点至14.2%，梭织面料毛利率提升3.0个百分点至23.1%，受益于海外工厂产能利用率提升、原材料采购策略灵活及设备自动化改造。 - **财务费用优化**：财务费用率下降1.0个百分点，对利润产生正面影响。 - **经营现金流稳定**：经营现金流量净额为43.0亿元，虽减少3.9%，但基本保持稳定。 - **投资与融资活动**：投资活动现金净额为-9.22亿元，主要用于设备更新和越南项目；融资活动现金净额为-37.4亿元，主要用于偿还银行贷款。 - **下半年表现**：2025年下半年收入小幅下滑0.9%至116.82亿元，但毛利率同比提升1.3个百分点，归母净利润增长74.3%至4.94亿元，净利率提升至4.2%。 ## 关键信息 ### 管理层展望 - **2026年目标**：计划销售83万吨纱线、1亿米梭织面料、6000吨针织面料，预计纱线毛利率不弱于2025年，负债率继续下降至44%-45%。 - **资本开支**：2025年资本开支为11.7亿元，2026年预计继续增加至12亿元，用于提升纱线产能和建设储能设施及分布式光伏发电系统。 ### 盈利预测 - **2026-2028年**：归母净利润预计分别为11.5/12.1/11.4亿元，同比增长26.1%/5.4%/-6.4%。 - **估值调整**：目标价上调至6.7-8.1港元，对应2026年5-6倍PE，维持“优于大市”评级。 ### 财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入（亿元） | 230.29 | 227.16 | 236.19 | 240.78 | 243.17 | | 净利润（亿元） | 5.54 | 9.13 | 11.52 | 12.14 | 11.36 | | 每股收益（元） | 0.60 | 0.99 | 1.25 | 1.32 | 1.24 | | 净利率 | 5.1% | 6.1% | 7.0% | 6.8% | 6.3% | | ROE | 5.7% | 8.9% | 10.4% | 10.2% | 9.0% | | 市盈率（PE） | 9.5 | 5.7 | 4.5 | 4.3 | 4.6 | | EV/EBITDA | 8.0 | 6.4 | 5.9 | 5.5 | 5.4 | | 市净率（PB） | 0.54 | 0.51 | 0.47 | 0.44 | 0.41 | ### 风险提示 - 原材料价格波动 - 全球经济疲软 - 贸易风险 - 系统性风险 ## 投资建议 - **评级**：优于大市（维持） - **合理估值**：6.70-8.10港元 - **收盘价**：6.12港元 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为11.5/12.1/11.4亿元，同比增长26.1%/5.4%/-6.4% - **估值逻辑**：基于毛利率和负债率修复好于预期，上调盈利预测，目标价上调至6.7-8.1港元，对应2026年5-6倍PE。 ## 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（人民币） | EPS 2024A | EPS 2025E | EPS 2026E | PE 2024A | PE 2025E | PE 2026E | CAGR 2024-2026 | PEG 2026 | |----------|----------|----------|------------------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|------------------|----------| | 2678.HK | 天虹国际集团 | 优于大市 | 5.70 | 0.60 | 0.99 | 1.25 | 9.5 | 5.7 | 4.5 | 44.6% | 0.102 | | 601339.SH | 百隆东方 | 优于大市 | 7.28 | 0.27 | 0.42 | 0.45 | 26.6 | 17.3 | 16.3 | 27.8% | 0.586 | ## 总结 天虹国际集团在2025年展现出强大的盈利修复能力，尽管面临收入下滑的压力，但通过优化成本结构和提升运营效率，实现了归母净利润的大幅增长。公司未来计划进一步降低负债率，加快技改进程，提升产能和可持续发展能力。投资建议维持“优于大市”评级，目标价上调，反映出市场对公司中长期盈利能力改善和稳健经营能力的信心。