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海螺水泥（600585）2021年第一季度总结

核心内容概述

海螺水泥在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，其收入和净利润均同比增长超过18%。公司作为全国水泥行业的龙头企业，持续通过产业链扩张和海外布局推动增长，同时面对原材料成本上升等挑战，仍保持良好的现金流和资本结构。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2021年第一季度实现收入344.4亿元，同比增长48.4%；归母净利润58.1亿元，同比增长18.2%；扣非归母净利润54.6亿元，同比增长19.2%。
• 价格趋势向上：随着需求启动，华东地区水泥价格在3月中下旬开始上涨，截至4月23日，均价已涨至511元/吨，较去年同期上涨40元/吨。预计近期水泥价格仍将继续上行。
• 库存水平较低：四月份至今，各地区水泥库存均处于历史同期最低水平，较低的库位有望支撑淡季价格，全年水泥均价同比转正可期。
• 毛利率下降：Q1毛利率为26.85%，同比下降8.08个百分点，主要由于价格同比下降及煤炭价格上涨导致原材料成本上升。
• 费用率下降：期间费用率同比下降2.7个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别下降0.6、0.6、1.7个百分点，研发费用率略有上升。
• 经营性现金流改善：受益于销量增长，Q1经营性现金流净流入49.6亿元，同比增长114.7%。
• 货币资金充裕：期末货币资金为654亿元，较2020年底增加32.2亿元，显示公司资金流动性良好。
• 投资评级：公司维持“买入”评级，目标价为70.1元，基于21年10倍PE估值。

关键信息

财务数据和估值（单位：亿元）

公司经营情况

• 销量增长：Q1销量增长带动收入增长，显示公司需求端表现强劲。
• 发货率高：4月份以来，华东地区水泥发货率基本维持在100%左右，反映市场需求旺盛。
• 资本支出：2021年计划资本性支出150亿元，预计新增熟料产能180万吨、水泥产能680万吨。
• 资产负债率下降：Q1资产负债率14.5%，较2020年底下降1.8个百分点，资本结构持续优化。
• 现金流改善：Q1经营性现金流净流入49.6亿元，同比增长114.7%，显示公司运营效率提升。

可比公司估值对比

风险提示

• 下游需求增长不及预期
• 区域供给格局恶化
• 水泥价格上涨不及预期

结论

海螺水泥凭借其在水泥行业的龙头地位，以及持续的产能扩张和产业链延伸，展现出良好的增长潜力。尽管Q1毛利率有所下滑，但公司通过优化费用结构和提升运营效率，实现了经营性现金流的大幅改善。未来，随着水泥价格的上行趋势和库存水平的支撑，公司有望实现全年业绩的稳健增长。因此，公司维持“买入”评级，目标价为70.1元。