深度报告-20250905-东吴证券-环保行业2025中报总结_运营稳健增长_现金流改善_环卫无人化迎发展机遇_45页_9mb

环保行业2025年中报总结

核心要点概括

1. 垃圾焚烧

   • 板块收入同比增长1%，归母净利润增长8%，运营提质增效显著（吨发同比+1.8%，吨上网同比+1.2%）。
   • 燃烧发电效率提升，供热业务增速前五企业分别为海螺创业（+170%）、绿色动力（+115%）等。
   • 重点推荐企业：瀚蓝环境、绿色动力、海螺创业、永兴股份、光大环境。
   • 自由现金流显著增厚（32亿元，同比+15亿元），中期分红比例提升。

2. 水务运营

   • 板块收入同比-2%，但归母净利润同比增长6%，期间费用率稳定，毛利率与净利率同步提升。
   • 自来水提价加速推进（广州、深圳2025年完成调整，佛山、中山拟跟进），提价将提升盈利稳定性。
   • 重点推荐企业：粤海投资、兴蓉环境、洪城环境、首创环保。
   • 资本开支同比-21%，自由现金流改善，水价市场化将助力长期增长。

3. 环卫行业

   • 新能源环卫车销量同比增长77.55%，渗透率升至16.14%（2025M1-7）。
   • 盈峰环境、宇通重工、福龙马市占率前三位，新能源装备需求旺盛。
   • 自动驾驶环卫项目数量超90个，总金额55亿元，无人清洁环卫成主要增长点。
   • 重点推荐企业：福龙马、盈峰环境、宇通重工、玉禾田。

风险提示

• 应收账款风险、资本开支超预期、价格改革不及预期、竞争加剧等。

分析师推荐依据

• 垃圾焚烧：降本增效、现金流改善、B端转型加码；
• 水务运营：价格改革弹性、自由现金流修复；
• 环卫：电动化加速、无人化技术商业化推广。

（注：碳排放权交易、企业合作模式如IDC等均被强调为增长催化剂，重点公司建议关注其战略协同效应。）