20220426-浙商证券-通威股份-600438.SH-通威股份2021年报及2022一季报点评报告_多晶硅业务维持高景气_新型电池技术研发顺利推进_3页_1mb

通威股份2021年报及2022一季报总结

核心内容概述

通威股份（600438）在2021年和2022年第一季度实现了显著的业绩增长，主要得益于其在多晶硅和太阳能电池业务上的扩张与技术进步。公司作为光伏行业的双龙头，其高纯晶硅和太阳能电池业务均表现出强劲的发展势头。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2021年：公司实现营业总收入634.91亿元，同比增长43.64%；归母净利润82.08亿元，同比增长127.50%。
• 2022Q1：公司实现营业总收入246.85亿元，同比增长132.49%；归母净利润51.94亿元，同比增长513.01%。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为170.09亿元、173.11亿元、175.36亿元，对应EPS分别为3.78元、3.85元、3.90元，估值分别为9.31倍、9.15倍、9.03倍。

2. 高纯晶硅业务

• 产能与产量：2021年实现多晶硅产量10.93万吨，同比增长26.85%；全年高纯晶硅及化工业务收入达187.61亿元，同比增长186.89%。
• 市场地位：多晶硅产量全球第一，国内市场占有率达22%。
• 产能扩张：2021年乐山二期5万吨、保山一期5万吨项目投产，年末总产能达18万吨；在建项目合计17万吨，其中包头二期5万吨预计2022年投产，乐山三期12万吨预计2023年投产。
• 技术指标：单晶率超99%，已实现N型料批量供货；单位平均综合电耗同比下降12%，蒸汽消耗同比下降55%。

3. 太阳能电池业务

• 出货量：2021年电池及组件销量达34.93GW，同比增长57.61%；连续五年全球出货量第一。
• 产能规划：截至2021年末，名义年产能达45GW，182及以上大尺寸产能占比超70%；预计2023年产能将达80-100GW。
• 成本与效率：2021年单晶PERC电池平均非硅成本降至0.18元/W以内，较上年下降11%；单晶电池量产平均效率为23.53%，研发最高效率达25.45%。
• 技术研发：HJT中试线新增投产，研发和量产效率大幅提升；银浆替代研发取得阶段性进展；TOPCon技术已实现1GW项目投产。

4. 财务状况

• 资产负债表：2021年资产总计882.5亿元，2022E预计增至1122.29亿元，2024E预计达1632.62亿元。
• 负债与权益：2021年负债合计465.93亿元，2022E预计增至523.30亿元，2024E预计达597.32亿元；归属母公司股东权益2021年为375.03亿元，2024E预计达826.06亿元。
• 现金流：2021年经营活动现金流净额为76.18亿元，2022E预计为331.04亿元，2024E预计为325.53亿元。
• 财务比率：2021年毛利率27.68%，净利率13.77%，ROE 22.43%，ROIC 16.21%；预计2022E毛利率提升至33.72%，净利率提升至20.45%，ROE达33.50%，ROIC达29.76%。

5. 投资评级

• 股票评级：买入，预计未来6个月相对沪深300指数涨幅将超过20%。
• 行业评级：看好，预计行业指数相对沪深300指数涨幅将超过10%。

风险提示

• 多晶硅价格下跌
• 光伏装机需求不及预期

总结

通威股份在2021年及2022年第一季度展现出强劲的增长动力，其高纯晶硅和太阳能电池业务均实现显著扩张和效率提升。公司具备领先的市场地位和良好的财务表现，未来三年预计持续增长，投资价值显著。然而，需警惕多晶硅价格波动及光伏市场需求变化等风险。