20210831-天风证券-恩捷股份-002812.SZ-龙头地位稳固_二季度规模效应再显_3页_711kb

恩捷股份（002812）总结

核心内容

恩捷股份在2021年上半年实现了显著的收入和利润增长，展现出强大的业务扩张能力和盈利能力。公司作为行业龙头，其规模效应在二季度进一步显现，推动业绩持续提升。

主要观点

• 业绩表现突出：2021H1公司实现收入33.94亿元，同比增长136%；归母净利润10.50亿元，同比增长227%；扣非净利润9.84亿元，同比增长268%。收入和利润均实现大幅增长。
• 毛利率和净利率提升：综合毛利率达到47.3%，同比提升7.4个百分点；净利率为32.6%，同比提升8.4个百分点，显示公司成本控制能力和盈利能力增强。
• 费用率下降：H1三费率（销售+管理+财务）降至11.8%，同比下降6.5个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降1.8、1.8和3.4个百分点，主要受益于收入规模扩大带来的降本效应。
• 子公司表现亮眼：2021H1子公司上海恩捷净利润达9.67亿元，同比增长332%，主要得益于隔膜出货量的增加，公司隔膜出货约12亿平米。
• 上调盈利预测：基于良好的业绩表现和行业高景气度，公司2021-2023年归母净利润预测上调至26/40/57亿元，对应估值分别为98、63、44倍，维持“买入评级”。
• 财务指标健康：公司资产规模持续扩大，流动比率和速动比率逐步提升，显示偿债能力增强。资产负债率下降，净负债率由2019年的83.48%降至2021E的25.33%，财务结构更加稳健。

关键信息

财务数据和估值（单位：百万元）

财务预测摘要

• 营业收入：预计2021-2023年分别为8,351.86、12,360.76、17,923.10亿元，年均增长率分别为95%、48%、45%。
• 净利润：预计2021-2023年分别为2,604.04、4,040.41、5,746.50亿元，年均增长率分别为133.42%、55.16%、42.23%。
• 每股收益（EPS）：预计2021-2023年分别为2.92、4.53、6.44元，显示盈利能力显著增强。
• 估值比率：市盈率逐步下降，EV/EBITDA也呈现下降趋势，显示公司估值逐步合理化。

财务比率分析

风险提示

• 产能释放不及预期：若产能释放速度低于预期，可能影响公司业绩增长。
• 下游需求不及预期：若下游市场增长不及预期，可能对公司的销售产生负面影响。
• 原材料价格上涨超预期：原材料成本上升可能压缩公司利润空间。

投资评级

• 行业：化工/化学制品
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：285元
• 目标价格：未提供

结论

恩捷股份凭借其在锂电池隔膜领域的龙头地位和持续的产能扩张，2021年上半年实现了收入和利润的双增长。公司毛利率和净利率的提升，以及费用率的下降，进一步增强了其盈利能力和市场竞争力。基于行业高景气度和公司良好的财务表现，上调盈利预测并维持“买入”评级。然而，需关注产能释放、下游需求和原材料价格等潜在风险因素。