20210703-国金证券-大类资产双周报_A股调整会持续吗__2页_603kb

大类资产双周报总结

核心内容概述

本报告主要分析了近期大类资产价格的变化，探讨了短期调整的原因及持续性，并展望了中期资产价格运行的核心驱动因素。同时，报告强调了当前市场环境下中国国债作为可配置资产的确定性，以及A股市场在风险偏好回落背景下的调整预期。

主要观点与分析

一、A股调整的背景与持续性

• 短期调整原因：
  A股在上周后半段出现调整，主要由于结构性资金流出，表现为上证50、沪深300等蓝筹指数表现较弱，而中证500相对较强。资金流出体现在北上资金净流出、两融余额下降及主动卖出额增加。此外，部分前期强势板块如科技成长、医药和白酒也出现回调。

• 调整背后的驱动因素：
  风险偏好回落是A股调整的主因，而非宏观流动性或企业盈利的明显变化。券商股的走弱反映了风险偏好的下降。

• 风险偏好是否持续回落：
  从内部因素看，7月流动性预计平稳，中报业绩或呈现结构性分化，对风险偏好影响有限。从外部看，美股调整概率上升，可能延长A股调整时间。

• A股短期走势判断：
  短期A股或需等待风险偏好对估值的下行压力释放，大幅上行风险较低。

二、短期与中期资产价格驱动因子

短期驱动因子（约一个月时间窗口）：

• 海外风险：
  美联储Taper预期升温，可能引发美债短端收益率上行，导致“杀估值”行情，对全球科技股和黄金价格形成压力。

• 国内信用风险：
  信用债估值偏高、信用利差偏低，一旦出现违约风险，可能引发信用债市场调整，对利率债价格形成支撑，但对风险偏好不利，进而对A股形成下行压力。

中期驱动因子（下半年时间窗口）：

• 美联储Taper的影响：
  美联储Taper可能推动美国私人企业进入去杠杆阶段，从而引发风险资产的大幅调整，并可能导致需求提前见顶回落。

• 需关注的两个关键点：

  • 美联储Taper的节奏
  • 美国财政政策的结构性变化（如加税预期）

三、中国国债的配置机会

• 确定性较高：
  中国国债被视为具有较高确定性的可配置资产，原因包括：

  1. 中国需求见顶回落的概率上升，货币政策全面收紧可能性降低；
  2. 风险偏好回落对长端债券收益率形成下行压力；
  3. 大宗商品价格震荡，通胀预期回落，有利于长端债券价格。

• 对美联储Taper的反应：
  即使美联储Taper实施，对中国国债长端收益率的影响预计有限。

四、市场展望与建议

• A股需静待风险释放：
  短期与中期风险偏好回落趋势明确，A股需等待估值压力充分释放，才可能迎来反弹。

• 总体判断：
  A股大幅上行风险较低，市场处于调整阶段，投资者应保持谨慎。

关键信息

• 风险提示：

  • 疫情出现新的变化
  • 货币和财政政策收紧程度高于预期
  • 中美关系出现不利变化

• 报告发布机构：
  国金证券股份有限公司

  • 分析师：段小乐（SAC执业编号：S1130518030001）
  • 联系人：杨一凡

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