20160718-招商证券-民生银行-600016.SH-资金面拐点确立_基本面和预期均已在底部_重申组合首选_13页_1mb_1mb

民生银行（600016.SH）投资分析总结

核心内容

民生银行（600016.SH）作为A股银行板块中唯一一家没有实际控制人的非国有银行，其转型战略和市场表现受到广泛关注。当前股价为9.25元，目标估值区间为12.03-12.48元，表明其存在较大的上行空间。研究团队认为，民生银行的基本面和市场预期已处于底部区间，资金面拐点已确立，预计在董事会换届前将迎来密集买盘助推，股价有望上涨30%左右。

主要观点

• 资金面拐点确立：民生银行的董事会换届已拖延一年有余，预计将在近期启动。各方力量将通过增持股票来争取更多的董事席位和话语权，推动股价上涨。
• 基本面处于底部：虽然民生银行的零售业务对盈利贡献有所下降，但其不良生成率已趋缓，信用成本上升幅度收窄，表明基本面已触底。
• 转型战略有效：民生银行启动了“凤凰计划”，涵盖战略、公司、零售、同业、人力、风险和IT七大板块，旨在实现系统性转型，提升市场竞争力。
• 非息收入增长显著：民生银行的非息收入占比逐年提升，2015年达到39%，在上市银行中位列第一。理财和托管业务规模快速扩张，成为维持中收增长的主要动力。

关键信息

资金面与股东动向

• 泛海控股通过大宗交易和二级市场增持民生银行A股，持股比例从2.32%提升至4.63%，成为第三大股东。
• 民生银行融资余额的变化显示，泛海控股可能采用融资买入分散吸筹再统一过户的方式增持。

财务数据

• 资产负债率：93.4%
• 每股净资产（MRQ）：8.5元
• ROE（TTM）：14.9%
• 总市值：3375亿元
• 流通市值：2734亿元
• 2016年PB：0.96倍

营收与盈利预测

• 2016E/2017E/2018E净利润增速：3.6% / 6.6% / 8.4%
• EPS：1.30 / 1.38 / 1.49元
• BVPS：9.59 / 11.11 / 12.87元
• ROE：14.8% / 13.5% / 12.5%
• ROAA：1.02% / 0.97% / 0.95%

资产质量

• 不良贷款率：1.97%（2016E）至2.41%（2018E）
• 拨备覆盖率：152.1%（2016Q1）至177.62%（2018E）
• 信用成本：2.11%（2016E）至2.84%（2018E）

零售业务分析

• 零售税前利润贡献下降速度趋缓：2015年零售业务税前利润率下降至15.2%，同比下降1.8个百分点。
• 非资本占用型零售业务增长：非息收入占比提升，2015年达到39%，2016年预计进一步提升。
• 不良生成率环比下降：2016Q1不良净生成率回落至167bps，显示资产质量边际改善。

图表与数据

• 凤凰计划实施情况：显示民生银行在多个方面进行了系统性改革。
• 社区银行数量增长：民生银行社区银行数量从2014年到2015年增长迅速，成为行业领先者。
• 零售业务税前利润及贡献率趋势：显示零售业务对盈利的贡献趋于稳定。
• 非息收入占比提升：2015年非息收入占比达39%，2016年预计进一步提升。
• 资管业务收入增长：2015年资管业务收入同比增幅超过30%。
• 不良生成率变化：不良净生成率趋缓，显示资产质量改善。
• 拨备覆盖率趋势：拨备覆盖率小幅下降后趋于稳定，表明未来拨备压力可能减轻。

投资建议

• 评级上调：上调评级至“强烈推荐-A”，预计未来股价有30%的上行空间。
• 估值分析：民生银行的PB估值相对于板块应溢价25%左右，对应30%的绝对收益空间。
• 风险提示：宏观经济加速下滑或资产质量严重恶化可能影响业绩。

分析师承诺

• 马鲲鹏：金融行业首席分析师，具备丰富的银行业研究经验。
• 何悦：金融行业研究员，曾在中泰证券从事银行业研究。

投资评级定义

• 公司短期评级：根据股价相对于沪深300指数的表现分为强烈推荐、审慎推荐、中性和回避。
• 公司长期评级：根据公司长期竞争力分为A、B和C。
• 行业投资评级：根据行业指数表现分为推荐、中性和回避。

重要声明

• 本报告由招商证券编制，基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 本报告可能涉及利益冲突，客户需自行判断。