20220904-太平洋-科前生物-688526.SH-中报点评_下游产能去化致业绩短期承压_持续投入研发加宽护城河_5页_1mb

科前生物（688526）总结

核心内容

科前生物是一家专注于动物保健领域的公司，主要业务涉及猪苗、禽苗及宠物疫苗的研发与生产。公司近期发布了2022年中报，数据显示其上半年业绩受到下游产能去化影响，但随着猪价上涨和养殖业恢复，预计下半年将有所改善。分析师程晓东对科前生物进行了详细点评，并给出了“买入”评级，同时预测了公司未来几年的盈利情况。

主要观点

业绩短期承压，下半年有望转好

• 上半年业绩下滑：2022年上半年，公司实现营收3.93亿元，同比下降27.78%；归母净利润1.59亿元，同比下降44.39%；扣非后归母净利润1.51亿元，同比下降45.78%。
• Q2业绩改善迹象：Q2单季收入同比下降15.55%，降幅较Q1减少了20.91个百分点，表明业绩压力有所缓解。
• 毛利率变化：Q2销售毛利率为72.41%，环比下降0.54个百分点，主要由于新增固定资产导致折旧增加约1500万元。
• 行业复苏预期：随着猪价迅速上涨，养猪业盈利水平提升，预计下半年母猪和生猪存栏将修复，带动猪用疫苗需求回升，公司业绩有望明显改善。

研发投入持续增加，产品储备丰富

• 研发投入增长：2022年上半年，公司研发投入4623万元，同比增长20.82%。
• 研发人员增加：研发人员数量由194人增至257人，研发人员占比从25.8%提升至31.19%，研发力量显著增强。
• 在研产品进展：
  • 圆环-副猪二联亚单位灭活疫苗、猪传染性胸膜炎基因缺失苗已进入新兽药注册复核阶段，预计2022年底上市。
  • 圆-支二联、猪瘟-伪狂二联等大单品已提交新兽药注册，预计2023年底上市。
  • 非瘟亚单位疫苗两条路线研发稳步推进。
  • 禽苗方面，鸡新流法腺四联苗已提交新兽药注册。
  • 宠物疫苗方面，犬四联疫苗已上市，主要销往警犬基地；猫三联疫苗已完成实验室研究，准备提交临床试验申请。
• 产品矩阵扩充：丰富的在研产品储备有助于公司拓展市场，增强产品组合优势，提升综合竞争力和市占率。

投资建议与评级

• 评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅将超过15%。
• 盈利预测：
  • 2022年预计归母净利润为5亿元，对应PE为22.69X。
  • 2023年预计归母净利润为6.8亿元，对应PE为16.54X。
• 财务指标预测：
  • 营业收入增长率：2022年预计-8.7%，2023年预计23.2%，2024年预计18.3%。
  • 净利润增长率：2022年预计-12.4%，2023年预计37.2%，2024年预计17.9%。
  • ROE：2022年预计14.7%，2023年预计17.1%，2024年预计17.0%。
  • EV/EBITDA：2022年预计14.84X，2023年预计11.22X，2024年预计8.79X。

关键信息

股票数据

• 目标价：36.75元
• 昨收盘：24.38元
• 行业分类：农林牧渔 - 动物保健II

财务预测（单位：百万元）

风险提示

• 养殖集团压价可能导致动保产品大幅跌价。
• 行业内竞争加剧可能影响销售表现。

结论

科前生物作为猪苗领域的核心龙头，凭借持续的研发投入和丰富的产品储备，有望在未来实现业绩增长。尽管上半年受到下游产能去化和猪价低迷的影响，但随着猪价回升和养殖业复苏，公司业绩预计将在下半年明显改善。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。