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科前生物（688526）首次覆盖报告总结

核心内容

科前生物是一家专注于兽用生物制品研发、生产与销售的国内动物疫苗行业龙头，2020年在科创板上市。公司产品矩阵完备，涵盖猪用疫苗、禽用疫苗、宠物疫苗和检测试剂等多个领域，其中猪用疫苗占比超过95%，是公司的核心业务。2021年公司实现销售收入11.03亿元，其中猪用疫苗占比达98.2%，成为公司主要收入来源。

主要观点

• 行业景气度提升：新一轮猪周期已启动，生猪价格有望震荡上行，规模化养殖提升防疫支出，公司有望充分受益。
• 技术与研发优势显著：公司与华中农业大学深度合作，拥有独立研发能力，已取得多项新兽药证书和国家专利，具备行业领先的研发平台。
• 产品竞争力强：公司在多个核心产品如猪伪狂犬病疫苗、猪细小病毒疫苗、猪胃肠炎和腹泻二联疫苗等领域占据市场领先地位。
• 市场拓展能力强：公司通过“直销+经销”模式覆盖全国重点养殖县，直销占比逐年提升，营销团队实力强，销售费用控制良好。
• 成长性良好：公司营业收入和归母净利润持续增长，2017-2021年营收复合增长率达15%，归母净利润复合增速达16%。

关键信息

公司产品结构

• 猪用疫苗：占比超95%，包括活疫苗和灭活疫苗，如猪伪狂犬病疫苗、猪细小病毒疫苗、猪胃肠炎和腹泻二联疫苗等。
• 禽用疫苗：包括鸡新城疫、传染性支气管炎二联活疫苗等。
• 宠物疫苗：如犬四联疫苗。
• 检测试剂：如猪伪狂犬病gE抗体ELISA试剂盒。

市场表现

• 猪伪狂犬病疫苗：市场份额连续5年第一，2020年市场占有率达30.32%。
• 猪细小病毒疫苗：市场份额连续两年第一，2020年达30%。
• 猪胃肠炎、腹泻二联疫苗：2020年市场份额达32.61%。
• 猪支原体肺炎疫苗：2020年市场份额达21.42%。

股权结构

• 创始人持股：七位创始人合计持有公司56.57%股份，为实际控制人。
• 华中农业大学：为第一大股东，持股16.77%。
• 牧原股份：作为战略投资者，持股2.6%。

财务预测

• 2022-2024年：预计归母净利润分别为6.4亿、8.4亿和9.4亿元，对应基本每股收益分别为1.38元、1.81元和2.02元/股。
• PE估值：2022年给予30倍PE估值，对应目标价41.4元，首次覆盖给予“买入”评级。

技术研发

• 研发费用：2017-2021年研发费用从5300万元增长至8000万元，年复合增长率达11%。
• 研发人员：2021年研发人员达284人，占员工总数1/3以上。
• 核心技术：包括抗原纯化、传代细胞培养、耐热保护剂技术、多联疫苗制备等，技术处于国内先进水平。

行业背景

• 猪周期开启：2021年10月为新一轮猪周期起点，预计2022年生猪价格将震荡上行，全年出栏量将超7亿头。
• 规模化养殖提升：2020年500头以上养殖户出栏占比达57.1%，上市养殖企业出栏占比达14.26%。
• 防疫成本上升：规模养殖户头均防疫费用达28.37元，上市养殖企业更高，公司凭借技术优势和产品组合，有望从中受益。

风险提示

• 猪价上涨不及预期：可能影响疫苗需求。
• 重大疫病风险：如非洲猪瘟、猪流行性腹泻等。
• 新产品投放不及预期：可能影响公司增长预期。

潜在市场空间

• 猪伪狂犬病疫苗：2017年潜在市场规模约37亿元，渗透率仅为28%，未来有望进一步提升。

投资建议

• 目标价：41.4元（2022年）
• 投资评级：买入
• 当前股价：25.99元
• 目标期限：6个月

财务数据与估值

产品+技术+营销模式

• 产品组合：公司提供多样化疫苗和诊断试剂，满足不同养殖阶段和规模的需求。
• 技术服务：设立诊断中心，提供专业防疫服务，提升客户粘性。
• 营销体系：采用“直销+经销”模式，直销占比逐年提升，覆盖全国重点养殖县。

未来发展

• 产品拓展：公司大力拓展宠物疫苗、禽类疫苗等，同时推进非洲猪瘟疫苗研发。
• 研发投入：持续加大研发投入，提升产品竞争力，推动技术成果转化。
• 市场空间：随着规模化养殖的推进和行业景气度提升，公司有望进一步扩大市场份额，打开中长期成长空间。