20210517-中泰证券-中盐化工-600328.SH-年报一季报符合预期_盐化工龙头持续发力_13页_1mb

报告摘要

中盐化工（600328）投资分析总结

核心内容

中盐化工是一家综合性化工企业，涵盖盐、盐化工、医药健康等多个领域，2020年实现营业收入97.53亿元，同比下滑9.18%，归母净利润5.54亿元，同比下滑38.12%。2021年一季度实现营收23.65亿元，同比增长22.80%，归母净利润2.55亿元，同比增长315.83%，业绩符合预期。公司预计2021-2023年营收分别为116.58亿元、118.70亿元和119.35亿元，归母净利润分别为14.06亿元、15.84亿元和15.87亿元，对应EPS分别为1.47元、1.65元和1.66元，PE分别为7倍、6倍和6倍，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

行业地位：中盐化工是盐化工行业的龙头企业，主营业务以盐化工业务为主，占比常年保持在80%以上，2020年达到92.57%。
业绩表现：2020年受疫情影响，公司业绩下滑，但2021年一季度业绩大幅回升，归母净利润同比增长315.83%。
盈利预测：2021-2023年公司盈利有望持续增长，主要受益于盐化工产业链的延伸及产品价格的回升。
估值对比：公司2021年PE为7倍，低于可比公司平均PE（8倍），显示其估值优势。
未来展望：纯碱、PVC糊树脂等产品价格有望持续上行，叠加产能持续投放，公司未来增长潜力较大。

关键信息

公司概况

总股本：9.58亿股
流通股本：5.60亿股
市价：9.54元
市值：91亿元
流通市值：53亿元
实际控制人：国务院国资委旗下中国盐业集团有限公司
主要业务板块：盐产品、精细化工、基础化工、医药保健产品

产能结构

纯碱：240万吨/年（含青海150万吨、内蒙古30万吨、中盐昆山60万吨）
PVC：40万吨/年
PVC糊树脂：8万吨/年（4万吨已于2021年2月18日试生产）
烧碱：36万吨/年
氯化铵：65万吨/年
金属钠：6.5万吨/年
氯酸钠：16万吨/年

产品表现

纯碱：2020年销售264.16万吨，毛利率17.53%，2021Q1回升至21.49%
PVC糊树脂：2020年产量106.66万吨，表观消费量117.06万吨，同比增长21.31%
PVC：2021-2023年销量预计维持在42.3万吨，均价分别为7000元/吨、7100元/吨、7100元/吨
盐化工：2021年预计销售收入109.28亿元，毛利率提升至27.0%
医药：销售收入稳中有升，预计2021-2023年分别为115亿元、118亿元、122亿元

业绩驱动因素

纯碱行业景气度回升：2021年二季度光伏玻璃需求上升，预计带动纯碱需求增长
PVC行业持续高景气：2020年PVC表观消费量增长至2075.15万吨，行业需求稳中有升
PVC糊树脂需求增长：受疫情及疫苗影响，手套等下游需求持续上升，带动PVC糊树脂销量增长
产能扩张：公司持续推进产能建设，提升整体盈利能力

风险提示

原材料价格波动：原油价格波动可能影响公司毛利率
环保与安全风险：国内环保标准趋严，对公司运营带来一定压力
产品价格上涨不及预期：PVC、糊树脂、纯碱等产品价格若未能持续上涨，可能影响业绩
产能投放不及预期：若公司在建项目无法按时投产，将影响经营表现
信息滞后风险：研究报告所用数据可能存在更新不及时或信息不完整的情况

财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	97.53	116.58	118.70	119.35
净利润（亿元）	5.54	14.06	15.84	15.87
毛利率	17.53%	21.49%	-	-
净利率	5.7%	12.1%	13.3%	13.3%
EPS（元）	0.58	1.47	1.65	1.66
PE	16.49	7.00	6.00	6.00
PB	1.41	1.20	1.03	0.90