20220618-西部证券-海吉亚医疗-06078.HK-首次覆盖_国内领先肿瘤服务机构_内生+外延+新建注入新活力_32页_1mb

海吉亚医疗总结

核心内容

海吉亚医疗（6078.HK）是一家专注于肿瘤医疗服务的领先机构，通过内生发展、外延并购和自建医院的方式持续扩大其业务网络。公司致力于为肿瘤患者提供一站式综合诊疗服务，包括筛查、诊断、治疗及康复等。

主要观点

• 行业前景：中国肿瘤医疗服务市场2015-2019年复合增速为12.5%，预计未来仍能维持10%以上的增长。主要原因包括人口老龄化、癌症患者人数增加、医疗资源短缺及分布不均、技术进步以及可支配收入增加和医疗保险范围扩大。
• 公司增长策略：公司通过内生增长、外延并购和自建医院三种方式推动增长。内生医院如单县海吉亚、重庆海吉亚、苏州沧浪医院等保持稳健增长；2021年通过并购苏州永鼎医院和贺州广济医院，进一步提升业务规模；自建医院项目如无锡海吉亚、德州海吉亚等预计将在2023-2024年陆续开业。
• 财务表现：公司营业收入和归母净利润保持快速增长，2021年分别达到23.15亿元和4.41亿元，同比增长65.2%和159.6%。2022-2024年预计EPS分别为1.00、1.36和1.79元，对应目标价为59港元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 竞争优势：公司拥有专业的管理团队和丰富的肿瘤治疗经验。其商业模式具备标准化、可复制性，支持快速扩张。公司还拥有专利立体定向放疗设备，避免高昂的设备购置成本，提高毛利率。
• 市场定位：公司主要布局在三线及其他城市，这些地区的肿瘤医疗服务市场增长较快，且医疗资源相对短缺，为公司提供较大的发展空间。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

业务结构

• 医院业务：公司主要收入来源，2021年占比达93%。
• 第三方放疗业务：公司为医院合作伙伴提供放疗服务，2021年占比为7%。
• 医院托管业务：占比较低，主要为管理费收入。

医院情况

• 自有医院：包括单县海吉亚、重庆海吉亚、苏州沧浪医院、龙岩市博爱医院、安丘海吉亚、成武海吉亚、开远解化医院、聊城海吉亚等。
• 托管医院：包括邯郸仁和医院。
• 在建医院：包括无锡海吉亚、德州海吉亚、龙岩海吉亚、常熟海吉亚等。

二期项目

• 重庆海吉亚医院：二期项目预计2022年底完成，建筑面积7.2万㎡，床位1000张。
• 单县海吉亚医院：二期项目预计2022年底完成，建筑面积5.4万㎡，床位500张。
• 成武海吉亚医院：二期项目预计2023年完成，建筑面积1.5万㎡，床位350张。

并购情况

• 苏州永鼎医院：2021年4月28日收购98%股权，2021年5-12月毛利同比增长27%，毛利率由26%提升至30%。
• 贺州广济医院：2021年5月26日收购99%股权，2021年5-12月毛利同比增长45%，毛利率由20%提升至30%。

风险提示

• 政策风险：国内医疗服务行业政策风险。
• 价格下调风险：医疗服务价格下调可能影响盈利能力。
• 医疗事故风险：医疗过程中可能出现事故。
• 行业竞争加剧风险：行业竞争可能加剧，影响市场份额。
• 业务拓展不及预期风险：业务拓展可能不及预期，影响业绩增长。

投资建议

• 估值：参考可比公司估值，给予2022年50倍PE，对应目标价为59港元。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

总结

海吉亚医疗凭借其在肿瘤医疗服务领域的专业能力、丰富的经验和持续的扩张策略，已成为中国肿瘤医疗服务市场的重要参与者。公司通过内生增长、外延并购及自建医院等方式不断扩展其业务网络，提高市场占有率。随着中国肿瘤医疗服务市场的持续增长，公司有望在未来三年内保持高增长态势，为投资者带来良好的回报。